>> 中信證券-同仁堂(600085)2023年三季報點評：業(yè)績符合預期，營銷改革進一步深化-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
92KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,朱奕彰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年前三季度公司整體業(yè)績符合我們預期，安宮牛黃丸短期成本端承壓明顯，但不改長期量價齊升趨勢；營銷改革進一步深化，持續(xù)賦能醫(yī)藥商業(yè)貢獻業(yè)績增長。我們維持公司2023-25年收入預測分別為176.82億/200.17億/224.65億元，歸母凈利潤預測分別為17.78億/21.51億/25.19億元，對應EPS預測為1.30/1.57/1.84元。參考可比公司2023年估值（截至2023年11月6日，根據(jù)Wind一致預期，片仔癀51x，太極集團27x，云南白藥21x，均值為33x），考慮到：①國企改革成效；②王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸量價齊升趨勢有望持續(xù)；③同時產(chǎn)品屬性與片仔癀接近，兼具高壁壘、稀缺性和高成長性，因此給予公司2023年一定估值溢價50xPE，對應公司目標價65元/股，維持“買入”評級。
▍23Q3業(yè)績符合我們預期，營收和利潤增長穩(wěn)健。2023年Q1-3公司實現(xiàn)營收137.21億元，同比+25.88%；歸母凈利潤13.91億元，同比+38.67%；扣非歸母凈利潤為13.78億元，同比+39.22%；毛利率為46.28%，同比-2.10pcts，主要系核心原材料天然牛黃價格漲幅較大，成本端承受較大壓力；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.77%/7.91%1.10%，同比-1.91/-1.30/+0.07pct，主要系醫(yī)療反腐影響，銷售和管理費用控制有效，研發(fā)持續(xù)投入。單季度看，23Q3公司實現(xiàn)營收39.61億元，同比+16.72%；歸母凈利潤4.04億元，同比+55.81%；扣非歸母凈利潤3.99億元，同比+56.54%。公司23Q3整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長，費用控制良好。
▍成本端承壓明顯，期待安宮牛黃丸量價齊升。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)，2022年1月天然牛黃的價格為52萬元/千克，截至2023年10月，價格漲至120萬元/千克，漲幅達+130.77%，而目前公司王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸還未漲價，因此公司整體毛利率同比有所下滑，我們預計未來公司可能會適當提升安宮牛黃丸的價格以緩解一定的成本壓力。此外，基于我們《同仁堂（600085.SH）投資價值分析報告—百年御藥，后疫情時代再創(chuàng)新輝煌》（2023-09-25）中的推算，我們預計公司未來安宮牛黃丸的銷量將有4-5倍的成長空間，公司將通過擴大相應產(chǎn)量，利用規(guī)模效應進一步控制成本。
▍營銷改革進一步深化，持續(xù)賦能醫(yī)藥商業(yè)。公司自2020年開始營銷改革，推出“4+2”經(jīng)營模式，近年來隨著營銷改革的不斷深化，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績逐漸提升，據(jù)公司公告，醫(yī)藥市場需求復蘇以及醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績增長是公司2023年前三季度收入增長的主要原因。公司積極拓展線上線下終端銷售渠道，線下門店不斷擴充，線上通過與天貓、京東等電商平臺合作覆蓋更多用戶群體。報告期內(nèi)，公司積極參與2023中國藥店全生態(tài)伙伴大會，公司的阿膠系列、藿香正氣水（片）、六味地黃丸、京制牛黃解毒片四大類產(chǎn)品憑借超強口碑，分別榮獲補血類、祛暑類、補腎類、清熱解毒類店員推薦率最高的王牌產(chǎn)品。公司逐步推進營銷改革，持續(xù)賦能醫(yī)藥商業(yè)貢獻業(yè)績增長。
▍風險因素：行業(yè)政策超預期變化風險；原材料價格大幅波動和質(zhì)量標準提高風險；海外市場風險；研發(fā)進展不及預期風險；營銷改革進展不及預期風險；盈利不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：2023年前三季度公司整體業(yè)績符合我們預期，安宮牛黃丸短期成本端承壓明顯，但不改長期量價齊升趨勢；公司營銷改革進一步深化，持續(xù)賦能醫(yī)藥商業(yè)貢獻業(yè)績增長。我們維持公司2023-25年收入預測分別為176.82億/200.17億/224.65億元，歸母凈利潤預測分別為17.78億/21.51億/25.19億元，對應EPS預測為1.30/1.57/1.84元。參考可比公司2023年估值（截至2023年11月6日，根據(jù)Wind一致預期，片仔癀51x，太極集團27x，云南白藥21x，均值為33x），考慮到：①國企改革成效；②王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸量價齊升趨勢有望持續(xù)；③同時產(chǎn)品屬性與片仔癀接近，兼具高壁壘、稀缺性和高成長性，因此給予公司2023年一定估值溢價50xPE，對應公司目標價65元/股，維持“買入”評級
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