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周度回顧：
　　本周保險Ⅱ(申萬)下跌0.60%，跑輸滬深300指數1.21pct；10年期國債到期收益率下行5.32BP至2.66%。近期保險三季報業(yè)績確認投資端大幅承壓疊加監(jiān)管規(guī)范開門紅運作導致市場對負債端擔憂加劇，估值持續(xù)下探。本周證券II（申萬）下跌0.03%，跑輸滬深300指數0.65pct，板塊PB估值回落至1.34倍。
　　保險行業(yè)：
　　本周財政部發(fā)布《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資，加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），將《商業(yè)保險公司績效評價辦法》（財金〔2022〕72號）中經營效益指標的“凈資產收益率”由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式；3年周期指標為“3年周期凈資產收益率（權重為50%）”，當年度指標為“當年凈資產收益率（權重為50%）”。國有商業(yè)保險公司自2023年度績效評價起按照《通知》執(zhí)行，其他商業(yè)保險公司可參照執(zhí)行?！锻ㄖ诽峒暗乃募覈须U企包括中國人保、中國人壽、中國太平和中國再保險，截至2023半年末，上述4家保險公司投資資產規(guī)模共計8.28萬億元，占保險業(yè)資金運用余額的比例為30.9%。當前，國有險企出于穩(wěn)定年度投資收益以及凈利潤考量，配置的股票和基金比例普遍不高。從中國人保、中國人壽、中國太平、中國再保險披露的23年半年報數據看，總投資資產中配置的股票和基金規(guī)模合計占比分別為11.6%、11.2%、16.7%和18.4%。我們認為此次財政部將凈資產收益率由年度考核指標調整為長周期考核指標，可以激勵險企穩(wěn)健經營，減少短期操作行為，有助于推動保險資金踐行長期投資、價值投資理念，或將提高險企配置股票、基金等權益類資產的積極性。
　　展望后續(xù)，監(jiān)管加強對開門紅規(guī)范力度，短期新單銷售壓力將增大，但中長期不改變負債端由于人力規(guī)模企穩(wěn)、質態(tài)提升以及客戶對穩(wěn)健儲蓄產品需求仍旺盛的復蘇邏輯。需要強調的是，開門紅只是估值修復的邊際催化，資產端的改善才是行情啟動的關鍵。隨著三季報業(yè)績承壓等不利預期落地和出清，估值底部逐步夯實，關注經濟復蘇下的保險股β行情。個股關注：負債端相對穩(wěn)健的【中國人壽】、深耕個險轉型和治理改革的【中國太?！?、多元渠道價值貢獻逐步提升的【中國平安】。
　　證券行業(yè)：
　　證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》公開征求意見，核心內容包括：1）對券商開展做市、資產管理、參與公募REITs等業(yè)務的風險控制指標計算標準予以放松，同時收緊風險較高的創(chuàng)新業(yè)務資本約束，在防范風險的同時促進券商更好地發(fā)揮服務實體經濟的功能；2）強化分類監(jiān)管，調低分類評級靠前券商的風險資本準備調整系數和表內外資產總額折算系數，從而提高優(yōu)質券商的用表能力；3）合理完善計算標準，細化不同期限資產的所需穩(wěn)定資金，進一步提高風險控制指標的科學性。此次風險控制指標計算標準的調整體現了“寬嚴有度、扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管思路，一方面有助于提高優(yōu)質券商的用資效率，推動其更好地發(fā)揮“活躍資本市場、服務居民財富管理”等功能，促進優(yōu)質券商杠桿和ROE進一步提升；另一方面加強了對于高風險業(yè)務的監(jiān)管約束，有助于提高券商展業(yè)的穩(wěn)健性，推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
　　政策催化是目前券商板塊的核心驅動力。長周期復盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經濟上行階段股票市場表現較好，券商作為高貝塔資產同樣具備良好絕對收益，當前股債比約為1.27，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監(jiān)管政策決定強弱，中央政治局會議提出“活躍資本市場”，證監(jiān)會答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導意見，疊加證監(jiān)會進一步優(yōu)化優(yōu)質券商風險資本指標體系，頭部券商杠桿空間和ROE水平有望明顯提升，券商基本面將迎來系統(tǒng)性改善。當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約12.6%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加活躍資本市場利好政策催化下，板塊估值修復空間充足。
　　選股方面看好兩條主線：一是估值具備擴張機會的公司，推薦B端iFinD業(yè)務滲透率提升的【同花順】、風險資本指標優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；二是長期具備盈利增長的公司，推薦財富管理渠道端稀缺標的【東方財富】。
　　重點公司公告&行業(yè)新聞：
　　重點公告：中信證券子公司中信證券資管已辦理完成工商登記并領取營業(yè)執(zhí)照。
　　行業(yè)新聞：證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》公開征求意見。
　　風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業(yè)競爭加劇。