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★織造及印染廠進(jìn)入冬春訂單交接的空窗期，訂單量邊際減弱
　　9月至10月期間，織造企業(yè)內(nèi)貿(mào)訂單量普遍充裕，已下達(dá)的秋冬訂單尚能支撐織造企業(yè)高負(fù)荷運(yùn)作。但明年春季訂單暫時(shí)未下達(dá)，織造和印染的訂單量邊際遞減。原因主要有兩點(diǎn)，一是今年氣溫偏高，紡服冬季產(chǎn)品庫存沒有去化，直接影響后續(xù)春季訂單；二是年底織造企業(yè)資金回款壓力大，對(duì)新訂單會(huì)較為謹(jǐn)慎。
　　★織造企業(yè)庫存壓力不大，剛需采購聚酯原料
　　今年織造環(huán)節(jié)訂單量有明顯提升，但供給端的競爭導(dǎo)致織造環(huán)節(jié)的利潤分配明顯向大型企業(yè)集中。在高負(fù)荷運(yùn)作的情況下，織造企業(yè)的產(chǎn)成品庫存并未明顯累庫，尤其做訂單貨的企業(yè)庫存普遍較低。但在春季訂單不明朗的階段，企業(yè)原料采購較為謹(jǐn)慎。
　　★長絲庫存健康，龍頭企業(yè)尚無減產(chǎn)意愿
　　長絲企業(yè)目前的庫存水平尚且健康。盡管企業(yè)預(yù)計(jì)11月至12月整體是累庫趨勢(shì)，但龍頭企業(yè)庫存容忍度較高，如果累庫速度沒有過快則不會(huì)過早影響到長絲的開工率。龍頭企業(yè)加工費(fèi)低于行業(yè)平均加工費(fèi)水平，降價(jià)促銷仍會(huì)是長絲企業(yè)調(diào)控庫存水平的有效手段。長絲整體開工率的明顯下降可能要等到1月才會(huì)出現(xiàn)。
　　★投資建議
　　盡管前期成本端芳烴隨汽油走弱而下跌得較為順暢，我們認(rèn)為后續(xù)以需求季節(jié)性走弱來進(jìn)一步壓縮PX和PTA環(huán)節(jié)利潤的動(dòng)力是有限的。若聚酯負(fù)荷未明顯走弱，當(dāng)前PXN370美元/噸左右和PTA200-300元/噸左右的利潤估值較為合理。PTA下跌后1-5月差結(jié)構(gòu)由Back轉(zhuǎn)向Contango，階段性偏弱的現(xiàn)實(shí)或已被計(jì)價(jià)。隨著赤字率上調(diào)后，國內(nèi)政策的預(yù)期空間也被打開，宏觀層面的利好易支撐遠(yuǎn)月估值的抬升。長期看，明年P(guān)X新產(chǎn)能投放低于聚酯新產(chǎn)能，PX-原油或PTA-原油價(jià)差上行的空間還是大于向下空間。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)