>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)2023Q3綜述：復(fù)蘇從分化走向共識-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 7653KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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家居：傳統(tǒng)家居淡季延續(xù)韌性，盈利表現(xiàn)更優(yōu)。6-8月為家居促銷淡季，定制家居前端零售接單同比持平或個位數(shù)增長，軟體整體表現(xiàn)優(yōu)于定制，顧家家居、志邦家居、索菲亞收入增長領(lǐng)先（同比+10.8%/+9.9%/+9.6%），預(yù)計Q4旺季復(fù)蘇、低基數(shù)下增長提速；利潤端受益于原材料價格下行、降本增效，整體改善明顯。大宗渠道保交樓利好+竣工靚麗，整體恢復(fù)好于零售。推薦顧家家居、歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜等。
智能家居：滲透率穩(wěn)步提升，國貨龍頭崛起。2023Q1-3智能一體機(jī)線上銷售同比+16.2%，行業(yè)以價換量趨勢延續(xù)（均價較2022年-10%），盈利趨勢分化。箭牌家居延續(xù)促銷政策、輕智能產(chǎn)品占比提高致盈利承壓，瑞爾特自主品牌占比快速提升驅(qū)動盈利改善。智能晾衣機(jī)格局優(yōu)異，好太太高客單值新品占比提升，供應(yīng)鏈一體化布局，盈利顯著改善，2023Q3毛利率同比+6.0pct至52.8%。推薦好太太、瑞爾特、箭牌家居等。
大宗紙：旺季需求改善，提價落地，盈利環(huán)比改善。1）漿紙系：2023H2紙漿供需兩旺，漿紙同漲共驅(qū)企業(yè)盈利改善，太陽盈利表現(xiàn)超預(yù)期，Q3實現(xiàn)歸母凈利潤8.85億元（環(huán)比+29.1%）；2）廢紙系：下游需求弱復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)庫存低位驅(qū)動提價窄幅落地，山鷹盈利環(huán)比改善，實現(xiàn)利潤1.55億元（環(huán)比+120.4%）。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，供給增量有限，行業(yè)供需關(guān)系有望緩和；文化紙供需平衡、格局穩(wěn)定，盈利修復(fù)最為明確。優(yōu)選底層利潤夯實的太陽紙業(yè)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、山鷹國際、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等，CCER重啟有望打開成長空間、關(guān)注岳陽林紙。
特種紙：產(chǎn)銷景氣、盈利改善，龍頭產(chǎn)能加速擴(kuò)張、份額穩(wěn)步提升。Q3下游旺季補(bǔ)庫、新增產(chǎn)能爬坡，板塊收入穩(wěn)健增長（同比/環(huán)比分別+7.6%/+11.1%）；低價漿入庫改善成本，行業(yè)盈利修復(fù)可觀（同比/環(huán)比分別+17.7%/+140.6%）。展望未來，Q4紙企產(chǎn)銷預(yù)計環(huán)比維系高位，仙鶴股份、五洲特紙、冠豪高新均價底部有望向上、成本相對穩(wěn)定，噸盈利預(yù)計延續(xù)向上；華旺科技受制于鈦白粉漲價，噸盈利預(yù)計維持穩(wěn)定。推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、冠豪高新。
消費：復(fù)蘇趨勢建立，長期布局時機(jī)顯現(xiàn)。Q3價格敏感度低、產(chǎn)品持續(xù)升級迭代、競爭格局較優(yōu)的品種收入表現(xiàn)穩(wěn)健、盈利改善明顯，包括公牛集團(tuán)、博士眼鏡，百亞股份、明月鏡片布局成長機(jī)遇、費用投放加大、盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。長期來看，內(nèi)需逐步改善，細(xì)分賽道逐步恢復(fù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、龍頭份額穩(wěn)健提升邏輯，長期布局時機(jī)顯現(xiàn)。推薦公牛集團(tuán)、百亞股份、晨光股份、明月鏡片、博士眼鏡等。
新型煙草：全球合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)，國內(nèi)底部溫和復(fù)蘇。1）海外：全球新型煙草合規(guī)持續(xù)收緊，龍頭加速布局新市場、新品類、同時拓寬品類矩陣提升份額。國內(nèi)核心供應(yīng)商思摩爾國際深度綁定英美煙草&NJOY，伴隨客戶份額提升、成長穩(wěn)健。2）國內(nèi)：Q3受益于非法產(chǎn)品清退、渠道庫存消耗以及品牌商口味推新，國內(nèi)合規(guī)市場預(yù)計延續(xù)溫和復(fù)蘇，整體規(guī)模增至約7億元。推薦思摩爾國際，關(guān)注盈趣科技，贏合科技。
包裝：下游弱復(fù)蘇、成本低位，盈利改善。消費需求復(fù)蘇節(jié)奏較緩，收入仍延續(xù)承壓；利潤端受益于成本紅利、表現(xiàn)較優(yōu)，其中裕同科技智能工廠模式加速復(fù)制、資本開支節(jié)奏放緩，盈利中樞有望抬升。展望來看，伴隨下游消費景氣回升，渠道庫存逐步去化，利好頭部包裝企業(yè)訂單拐點向上。推薦裕同科技、新巨豐、永新股份等。
出口：訂單延續(xù)改善，盈利能力略承壓。收入端受益于海外客戶庫存優(yōu)化，環(huán)比持續(xù)修復(fù)；利潤端因匯兌收益波動短暫承壓。匠心家居、嘉益股份、哈爾斯、恒林股份等公司由于細(xì)分賽道需求景氣或新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，修復(fù)趨勢優(yōu)于同行。展望未來，Q4補(bǔ)庫需求仍存，行業(yè)預(yù)計仍呈改善態(tài)勢，其中恒林股份、盈趣科技、永藝股份增長有望提速。推薦恒林股份、永藝股份、盈趣科技等。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期，漿價波動低于預(yù)期，一次性小煙政策風(fēng)險。
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