>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)2023年三季報總結(jié)：品牌復(fù)蘇蓄勢，制造趨勢漸明-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 1559KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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2023Q3服裝零售延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢，同比增速波動主要系基數(shù)差異。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1~9月累計服飾品類零售同比+10.6%（同比2021年+3.0%，略弱于消費(fèi)大盤整體），7/8/9月單月同比分別+2.3%/+4.5%/+9.9%。展望2023Q4及2024H1，我們認(rèn)平穩(wěn)弱復(fù)蘇仍是消費(fèi)的主基調(diào)。
品牌服飾：2023Q3收入穩(wěn)健增長，盈利質(zhì)量持續(xù)修復(fù)。財務(wù)回顧：①2023Q3板塊收入及業(yè)績同比增速較Q2放緩，主要系基數(shù)差異，Q4預(yù)計將進(jìn)一步加快。2023Q1~Q3A股品牌服飾重點(diǎn)公司收入/業(yè)績同比2022年分別+5.9%/43.3%（同比2021年分別-0.3%/+4.1%）。②經(jīng)營杠桿及零售效率優(yōu)化驅(qū)動盈利質(zhì)量修復(fù)，現(xiàn)金流管理恢復(fù)正常，品牌商備貨應(yīng)對旺季，庫存預(yù)計在2023Q4得到有效去化。趨勢判斷：①分渠道來看，線下店效恢復(fù)帶動增長，我們判斷2023Q3逐漸步入凈拓店階段，同期電商表現(xiàn)弱于線下。②分品牌來看，男裝公司運(yùn)營穩(wěn)定，Q3收入及業(yè)績保持穩(wěn)健增長；大眾及女裝終端相對較弱，對公司降本控費(fèi)的能力帶來考驗(yàn)，不同品牌商業(yè)績表現(xiàn)分化。
1、中高端服飾：2023Q1~Q3板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績同比2022年分別+16.0%/+36.5%（同比2021年分別+15.7%/+20.5%），整體表現(xiàn)好于行業(yè)整體。其中高端運(yùn)動休閑年初以來流水迅速恢復(fù)，我們估計比音勒芬/報喜鳥2023年業(yè)績分別增長30%+/近50%，表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。
2、大眾服飾：盈利質(zhì)量修復(fù)為主要邏輯，降本控費(fèi)提效的效果得以檢驗(yàn)。2023Q1~Q3大眾服飾板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績同比2022年分別+2.9%/+60.7%（同比2021年分別-6.0%/-1.4%）。
3、家紡：終端弱復(fù)蘇，加盟發(fā)貨逐步回暖，運(yùn)營質(zhì)量穩(wěn)中有升。2023Q1~Q3板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績同比2022年分別+2.9%/+12.5%（同比2021年分別-0.1%/+4.2%）。龍頭現(xiàn)金流穩(wěn)健，庫存去化順利，盈利能力穩(wěn)步提升。
紡織制造：2023Q3訂單環(huán)比趨勢向好，期待Q4加速改善。1）我們判斷近期服飾制造訂單改善，主要來自下游庫存壓力的減輕，終端消費(fèi)保持弱復(fù)蘇趨勢。7~9月中國服裝及衣著附件出口金額同比分別-18.7%/-12.5%/-8.9%，降幅環(huán)比逐月收窄。2023Q1~Q3成衣制造重點(diǎn)公司收入同比-5.7%/業(yè)績同比-6.3%。2）展望Q4，我們判斷伴隨著品牌商庫存壓力進(jìn)一步減輕、上游制造商產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步修復(fù)，體現(xiàn)在報表上，估計重點(diǎn)公司Q4收入在低基數(shù)下有望同比穩(wěn)健增長。
黃金珠寶：金價上漲+消費(fèi)復(fù)蘇催化，銷售延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。前三季度金銀珠寶類零售額同比增長12.2%，金價上漲+消費(fèi)復(fù)蘇驅(qū)動黃金飾品終端消費(fèi)，板塊公司業(yè)績走強(qiáng)，2023Q1~Q3黃金珠寶板塊重點(diǎn)公司收入同比+20.5%，毛利率/凈利率同比分別+0.5/0.1pct至8.9%/3.6%。中長期來看，金價的震蕩上行趨勢或?qū)闉榻K端消費(fèi)提供支撐，頭部標(biāo)的繼續(xù)推動渠道開店+產(chǎn)品優(yōu)化以獲取份額。
投資建議：1）運(yùn)動鞋服龍頭運(yùn)營穩(wěn)健，推薦【安踏體育、李寧、特步國際、滔搏】，2023年P(guān)E為25/18/16/20倍，關(guān)注361度。2）時尚服飾推薦全年業(yè)績快速增長確定性強(qiáng)的【報喜鳥、比音勒芬、海瀾之家】，2023年P(guān)E分別為13/20/11倍；推薦低估值羽絨服龍頭【波司登】，對應(yīng)FY2024為12倍。3）服飾制造基本面環(huán)比改善，推薦申洲國際、華利集團(tuán)、偉星股份，對應(yīng)2024年P(guān)E分別為21/16/18倍；關(guān)注健盛集團(tuán)。4）黃金珠寶賽道關(guān)注周大福，對應(yīng)FY24PE為17倍。
風(fēng)險提示：消費(fèi)環(huán)境波動；盈利質(zhì)量不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；門店擴(kuò)張不及預(yù)期。
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