>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)板塊三季報(bào)總結(jié)：服裝板塊高基數(shù)下穩(wěn)健，制造端復(fù)蘇波動(dòng)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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服裝板塊Q3高基數(shù)下增速放緩，紡織板塊海外需求不足，業(yè)績(jī)承壓
Q3服裝板塊收入跌幅低于紡織制造。2023前三季度SW紡織服裝板塊收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長(zhǎng)3.32%/19.22%/14.31%，23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長(zhǎng)0.38%/-7.07%/-15.72%，較上半年增速放緩。其中，（1）SW紡織制造板塊23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利同比下降18.34%/34.61%/52.17%，這一方面由于海外去庫(kù)存尚未結(jié)束、需求疲弱、延后發(fā)貨，另一方面則由于匯兌貶值貢獻(xiàn)較Q2減弱。（2）SW服裝家紡板塊23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利同比下降10.46%/1.23%/5.42%;其中，23Q3紡織機(jī)械/男裝/高端女裝/鞋類(lèi)/電商/內(nèi)衣/家紡/紡織/休閑/戶外及運(yùn)動(dòng)/母嬰兒童的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.87%/9.68%/8.02%/15.18%/1.85%/-1.32%/-4.28%/-4.32%/-8.90%/-10.05%/-20.84%。
Q3凈利率降幅低于毛利率，主要由于匯兌收益、控費(fèi)、資產(chǎn)減值沖回等影響。23前三季度SW紡織服裝板塊銷(xiāo)售毛利率為23.73%，同比降低0.17PCT；凈利率為6.63%，同比增長(zhǎng)0.98PCT；其中23Q3銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為22.87%/6.33%，同比降低2.14/0.38PCT。分板塊看，23前三季度紡織制造/服裝家紡毛利率分別為17.57%/45.59%，同比提高-0.97/4.09PCT，凈利率分別為7.51%/9.95%，同比增長(zhǎng)-0.12PCT/3.64PCT。23Q3紡織制造/服裝家紡毛利率分別為15.70%/45.83%，同比增長(zhǎng)-1.43/1.30PCT，紡織制造毛利率下降主要由于產(chǎn)能利用率不足，服裝毛利率改善得益于終端折扣改善；凈利率分別為5.33%/10.89%，同比增長(zhǎng)1.30/1.14PCT。
服裝板塊周轉(zhuǎn)天數(shù)同比改善，環(huán)比增加主要由于Q3冬裝入庫(kù)。從服裝行業(yè)存貨絕對(duì)值看，2023前三季度服裝服飾存貨合計(jì)1327.82億元、同比下降5.11%、較年初下降7.11%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，同比下降7天，較年初下降13天，存貨金額、周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所改善。分板塊看，2023前三季度服裝家紡存貨合計(jì)634.33億元、同比下降4.49%、較年初上升0.25%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為271天，同比增加31天，較年初增加38天；2023前三季度紡織制造存貨合計(jì)315.75億元、同比下降7.63%、較年初下降5.05%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為115天，同比下降7天，較年初下降7天，表明訂單仍然疲弱。
子板塊：服裝中男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)
從子板塊看，（1）紡織制造板塊：毛紡好于棉紡、梭織好于針織，這主要由于針織運(yùn)動(dòng)板塊面臨一定去庫(kù)存壓力，而梭織的商務(wù)及婚慶需求仍受益于疫情后復(fù)蘇；此外，棉紡當(dāng)前面臨棉價(jià)上漲、但需求低迷導(dǎo)致提價(jià)承壓；（2）服裝板塊：結(jié)構(gòu)分化明顯：1）男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)，主要由于競(jìng)爭(zhēng)格局出清更為明顯；戶外及運(yùn)動(dòng)，家紡、休閑、高端女裝、內(nèi)衣、鞋類(lèi)仍承壓；2）高端表現(xiàn)好于低端；3）直營(yíng)彈性高于加盟，主要由于加盟商仍在去庫(kù)存、報(bào)表端收入壓力更大，而直營(yíng)為主的公司則收入反映終端復(fù)蘇更加明顯且利潤(rùn)彈性更大。
超預(yù)期標(biāo)的：臺(tái)華新材、偉星股份、富安娜、安利股份、孚日股份
臺(tái)華新材（23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利增長(zhǎng)37.26%/148.63%/231%）：主要受益于PA66成本下降、PA6噸凈利略有改善，Q3毛利率提升及期間費(fèi)用率下降（Q3管理費(fèi)用率下降2.4PCT）。
偉星股份（23Q3收入/歸母凈利增長(zhǎng)8.69%/10.56%，同比21Q2收入/歸母凈利增長(zhǎng)21.17%/41.70%）：公司國(guó)內(nèi)客戶占比相對(duì)較高、復(fù)蘇情況好于同業(yè)、收入端實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)；毛利率提升主要受高附加值的產(chǎn)品占比略有提升、原材料價(jià)格略有下降；此外非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)2200萬(wàn)元。
孚日股份（23Q3收入/歸母凈利增長(zhǎng)8.44%/227.67%，同比21Q2收入/歸母凈利增長(zhǎng)5.77%/151.01%）：我們分析主要受益于煤價(jià)下跌貢獻(xiàn)熱電業(yè)務(wù)收益。
富安娜（23Q3收入/歸母凈利增長(zhǎng)0.90%/9.11%，同比21Q2收入/歸母凈利增長(zhǎng)-4.17%/18.16%）：主要受益于總部互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)中以高毛利產(chǎn)品為主，帶動(dòng)毛利率提升。
安利股份（23Q3收入/歸母凈利增長(zhǎng)7.51%/558.58%，同比21Q2收入/歸母凈利增長(zhǎng)4.02%/33.75%）：主要受益于汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始逐步放量，成效初顯、同時(shí)帶來(lái)盈利能力改善，Q3凈利率已達(dá)7%。
投資建議:
我們分析，1）服裝方面，目前市場(chǎng)主要擔(dān)心24H高基數(shù)問(wèn)題，但我們認(rèn)為具備開(kāi)店空間、擴(kuò)面積空間、控費(fèi)空間的公司仍有較好的成長(zhǎng)性，且目前較多服裝公司已跌至24PE10X左右。重點(diǎn)推薦報(bào)喜鳥(niǎo)、錦泓集團(tuán)、嘉曼服飾；（2）出口制造端，一方面推薦24年成長(zhǎng)型標(biāo)的安利股份、開(kāi)潤(rùn)股份、興業(yè)科技；另一方面預(yù)計(jì)部分公司Q4有望迎來(lái)拐點(diǎn)，重點(diǎn)推薦健盛集團(tuán)、盛泰集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
暖冬影響冬裝銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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