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2023年Q3鋰電板塊持續(xù)復(fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)加劇持續(xù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5175億元，同比+4.3%，環(huán)比+8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)384億元，同比-34%，環(huán)比-1.0%。
　　23年Q3毛利率回升，凈利率下滑：2023Q1-3板塊整體毛利率為20.62%，較22年-2.08pct；歸母凈利率7.89%，較22年-3.45pct。2023Q3毛利率為21.06%，環(huán)比+0.87pct；歸母凈利率7.43%，環(huán)比-0.69pct。
　　分各環(huán)節(jié)盈利情況來看，23年Q3三元前驅(qū)體、電池、導(dǎo)電劑毛利率環(huán)比提升，分別由于一體化提升、產(chǎn)能利用率回升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素。上游資源由于鋰價(jià)進(jìn)一步下探、負(fù)極隔膜銅箔等由于價(jià)格戰(zhàn)或加工費(fèi)下降盈利進(jìn)一步承壓。
　　成本端，節(jié)后碳酸鋰價(jià)格震蕩，供應(yīng)減量、“弱旺季”對(duì)需求拉動(dòng)有限，疊加低庫(kù)存與短期情緒修復(fù)，總體鋰價(jià)下行趨勢(shì)仍未見底。
　　需求端，市場(chǎng)呈現(xiàn)“弱旺季”狀態(tài)，需求端主要亮點(diǎn)在儲(chǔ)能方面，但對(duì)實(shí)際需求帶動(dòng)有限。今年動(dòng)力方面新款車型較為滯后，除華為問界外其他車型表現(xiàn)平平，明年Q1傳統(tǒng)淡季，24Q2有望看到需求端拐點(diǎn)。
　　供給端，中游排產(chǎn)未見明顯起色，Q4排產(chǎn)預(yù)計(jì)持平，庫(kù)存已處于低位，仍需觀察需求起量情況。
　　后續(xù)關(guān)注：鋰價(jià)走勢(shì)、年末明星車型銷量情況、國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能招標(biāo)和裝機(jī)情況、中美關(guān)系改善下IRA法案對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的限制潛在放松的可能。
　　投資建議：考慮需求拐點(diǎn)、鋰價(jià)見底、盈利周期反轉(zhuǎn)等三重因素共振，我們判斷行業(yè)拐點(diǎn)或在24年二季度。電池仍是行業(yè)下行周期中較好的環(huán)節(jié)，材料環(huán)節(jié)盈利仍未見底。關(guān)注格局優(yōu)異受益于下一輪新品創(chuàng)新周期的電池、結(jié)構(gòu)件、復(fù)合集流體，有望較快完成出清的環(huán)節(jié)。
　　建議關(guān)注：寧德時(shí)代、億緯鋰能、星源材質(zhì)、科達(dá)利等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、技術(shù)路線變更等。