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◆暑運旺季出行需求集中釋放，旺季航司盈利水平創(chuàng)新高。2023年前三季度航空板塊（含中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、華夏航空）實現(xiàn)歸母凈利潤約26.2億元，較上年同期（虧損約800億元）扭虧為盈；其中Q3實現(xiàn)歸母凈利潤約150億元，較上年同期（虧損約263億元）扭虧為盈。2023年Q3六家航空公司均實現(xiàn)盈利，其中國航、東航、南航歸母凈利潤較2019年同期分別增長17.1%（若剔除合并山航的影響，增速為-2.3%）、50.3%、75.7%，吉祥航空、春秋航空歸母凈利潤較2019年同期分別增長63.0%、113%，僅華夏航空盈利水平未恢復至2019年同期。展望未來，我們預計第四季度傳統(tǒng)淡季需求恢復可能短期承壓；但是隨著明年海外航線供需的完全恢復，航空公司利潤結構將回歸常態(tài)，盈利有望達到并超越疫情前水平。
　　◆Q3機場盈利繼續(xù)修復，國際航線恢復趨勢明確。2023年前三季度機場板塊（含上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港）實現(xiàn)歸母凈利潤12.0億元，同比上年同期（虧損36億元）由虧轉盈，恢復至2019年同期的22.1%；Q3機場板塊合計實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，較上年同期（虧損12.1億元）扭虧為盈，恢復到2019年同期的45.8%。整體來看，隨著國內航空客運需求持續(xù)修復，機場公司的主要業(yè)務量快速恢復；但其中海外航線恢復程度較慢，導致機場公司的非航業(yè)務盈利恢復較慢。展望未來，海外航線的恢復趨勢較為明確，機場公司的盈利恢復也更具確定性；盡管未來免稅協(xié)議重新招標后會面臨扣點率下降的風險，但扣點率下降可以帶來銷售額的提升，幫助機場公司實現(xiàn)“以量補價”；我們認為機場口岸免稅的區(qū)位優(yōu)勢依然存在，特別是未來免稅運營商間競爭逐步激烈，這也將增加機場在新免稅協(xié)議的談判中的優(yōu)勢。
　　◆市場競爭加劇，Q3快遞公司業(yè)績承壓。2023年前三季度快遞板塊（含順豐控股、韻達股份、圓通速遞、申通快遞、德邦股份）實現(xiàn)歸母凈利潤約108億元，同比增長26.1%；2023年Q3，五家快遞上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤約34.1億元，同比下降0.9%。分公司看，韻達、順豐2023年Q3歸母凈利潤分別同比增長35.1%、6.6%，申通、圓通、德邦2023年Q3歸母凈利潤分別同比下降87.7%、20.0%、6.5%。整體來看，經濟下行對快遞行業(yè)整體需求沖擊有限，行業(yè)業(yè)務量增速保持平穩(wěn)，不過行業(yè)競爭今年以來不斷加劇，行業(yè)平均單票收入下行趨勢明顯，同時行業(yè)CR8集中度也出現(xiàn)持續(xù)下行；隨著Q4行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，行業(yè)價格競爭有望出現(xiàn)階段性緩和。
　　◆投資建議：暑運旺季航空客運需求集中釋放，航空機場公司Q3盈利能力大幅改善；隨著明年海外航線供需的完全恢復，航空公司利潤結構將回歸常態(tài)，機場公司的盈利能力將繼續(xù)恢復；經濟下行對快遞行業(yè)整體需求沖擊有限，行業(yè)業(yè)務量增速保持平穩(wěn)；行業(yè)競爭今年以來不斷加劇，行業(yè)平均單票收入下行趨勢明顯；不過隨著Q4行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，行業(yè)價格競爭有望出現(xiàn)階段性緩和。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦華夏航空、上海機場和順豐控股，建議關注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳機場和白云機場。
　　◆風險提示：宏觀經濟下行影響航空、快遞需求下行；海外旅客吞吐量增長緩慢；機場免稅店消費額增長緩慢；快遞行業(yè)競爭超預期，導致單票收入下滑。