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快遞迎“雙十一”大考，航空有望底部向上
　　10月SW交運指數(shù)下跌2.3%，跑贏滬深300指數(shù)0.8pct。航空/航運/高速跑贏交運指數(shù)，主因：航空擁有高貝塔并且三季報業(yè)績良好，受益于市場風險偏好上行；航運旺季開啟，油運運價上行，干散運價持續(xù)向好；高速公路車流量強勁增長帶動Q3凈利穩(wěn)健提升。其余子板塊中，機場/鐵路/港口跑輸交運指數(shù)，主因市場風險偏好上行；物流跑輸交運指數(shù)，主因快遞價格競爭持續(xù)疊加淡季投放產能拖累個股利潤，終端需求偏弱拖累跨境物流、倉儲物流、大宗供應鏈。展望11月，快遞將迎“雙十一”大考，進入運營數(shù)據(jù)兌現(xiàn)期；航空股價經歷前期回調后，當前性價比凸顯，盈利景氣有望伴隨內外需恢復而逐級向上。重點推薦：吉祥航空、中國國航A/H、嘉友國際、粵高速A、中通快遞US/H。
　　航空機場：航空旺季盈利彈性顯現(xiàn)，看好景氣持續(xù)向上
　　10月下旬航空板塊受高貝塔屬性以及良好的三季報表現(xiàn)推動，最終在10月跑贏市場。3Q23航司在暑運旺季盈利彈性普遍得到釋放，三大航/春秋/吉祥/華夏歸母凈利潤合計150.4億，相比3Q19增長47.8%，其中東航、春秋、吉祥均創(chuàng)單季歷史新高。之后伴隨國際航線持續(xù)恢復，航司盈利中樞提升的可預見性進一步提高。短期雖然行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，但我們認為應淡化短期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)，關注中長期供需結構改善邏輯的逐步兌現(xiàn)。機場方面，盈利恢復至2019年水平仍需等待，需國際航線和免稅業(yè)務進一步回暖。
　　航運港口：旺季油運/干散運價環(huán)比上行，港口吞吐量有望環(huán)比改善
　　10月油運運價持續(xù)上漲，干散運價穩(wěn)健上行，集運同環(huán)比下滑；9月港口吞吐量環(huán)比下滑。展望11月：1）油運：我們認為冬季用油將提振需求，運價有望環(huán)比上行，但受上年同期高基數(shù)影響，運價同比或下滑；中長期我們認為船舶供給趨緊+全球原油庫存低位將推動油運板塊景氣上行。2）干散：短期受益季節(jié)性旺季，運價有望環(huán)比上行，持平去年同期；中長期干散板塊基本面穩(wěn)健。3）集運：短期歐線運價有望從前期低位環(huán)比回升，中長期集運市場基本面仍承壓。4）港口：進入季節(jié)性旺季，港口吞吐量有望環(huán)比改善。
　　公路鐵路：若市場風險偏好上行，板塊相對收益或不占優(yōu)
　　市場資金在黃金周長假前避險、長假后流出，使10月公路鐵路板塊出現(xiàn)回調。但由于暑期出行需求釋放，帶動公路與高鐵三季報表現(xiàn)較好，板塊仍跑贏滬深300指數(shù)。展望11-12月，考慮出行處于淡季且Q3基數(shù)較高，我們預計公路鐵路Q4客運景氣環(huán)比回落。伴隨去庫存階段接近尾聲，4Q公路貨運景氣或環(huán)比小幅提升。鐵路貨運將迎來煤炭運輸旺季，但11月初港口庫存仍高于2020-2022年均值24%（iFinD），競爭結構中仍需關注進口煤的影響?？紤]中國無風險利率和市場風險偏好已處于較低位置，若市場風險偏好上行，則板塊相對收益或不占優(yōu)。
　　物流快遞：期待快遞旺季實現(xiàn)量價齊升，大宗供應鏈持續(xù)修復
　　9月快遞行業(yè)件量同比增速進一步提升，復合增速穩(wěn)健，進入旺季，國內件均價環(huán)比回升。我們看好快遞行業(yè)旺季件量環(huán)比增長，電商快遞旺季或將提價，11月國內件均價有望環(huán)比上行。中長期，我們認為快遞行業(yè)競爭有望使份額向龍頭集中，提高龍頭個股產能利用效率，盈利中樞有望上移。其他物流子板塊中，國內消費偏弱，壓制?；肺锪餍枨?，但行業(yè)壁壘高筑，疊加龍頭持續(xù)收并購擴充資產、提升份額，中長期業(yè)績向好；大宗商品價格同比上行，公路物流運價同環(huán)比增長，大宗供應鏈景氣度邊際改善；出口需求偏弱，疊加上年出口運價高基數(shù)，跨境物流基本面仍承壓。
　　風險提示：經濟增長放緩，貿易摩擦，油匯風險，競爭惡化。