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◆國內(nèi)客運(yùn)需求季節(jié)性放緩，9月客運(yùn)量環(huán)比下降。我們通過跟蹤非制造業(yè)PMI指數(shù)、社零增速、主要國家中國游客入境人次、免稅品進(jìn)出口金額來觀察未來客運(yùn)需求的變化趨勢(shì)。2023年10月非制造業(yè)PMI指數(shù)為50.6%，環(huán)比下降1.1pct；其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，環(huán)比下降0.8pct（前值為上升2.4個(gè)百分點(diǎn)），服務(wù)業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩；從行業(yè)看，節(jié)假日出行與消費(fèi)相關(guān)行業(yè)保持在較高景氣區(qū)間，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿餐飲、文體娛樂和景區(qū)服務(wù)相關(guān)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有明顯上升。在去年同期的低基數(shù)下，2023年9月社零同比增長(zhǎng)5.5%（前值為4.6%）；環(huán)比增長(zhǎng)5.0%（前值為增長(zhǎng)3.2%），略高于歷史同期均值（2016年至2019年）1.7%的表現(xiàn)。2023年9月全國免稅品進(jìn)出口金額同比增長(zhǎng)9.5%，環(huán)比下降7.3%。2023年9月香港地區(qū)的中國內(nèi)地旅客入境（關(guān)）人數(shù)為216.3萬人次，恢復(fù)至19年同期的89.7%；內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為158.9萬人次，恢復(fù)至19年同期的83%；內(nèi)地居民赴臺(tái)人數(shù)為2.3萬人次，恢復(fù)至19年同期的19.8%；內(nèi)地居民赴日本人數(shù)為32.6萬人次，恢復(fù)至19年同期的40%。
　　◆經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，貨運(yùn)需求環(huán)比增長(zhǎng)。我們通過跟蹤制造業(yè)PMI指數(shù)、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、進(jìn)出口增速來觀察未來貨運(yùn)量的變化趨勢(shì)。2023年10月制造業(yè)PMI為49.5%，較9月下降0.7pct，制造業(yè)景氣水平在連續(xù)4個(gè)月上行后有所回落，再次落入收縮區(qū)間，主要是由于季節(jié)性因素以及市場(chǎng)需求再度放緩；隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，增發(fā)萬億國債提振市場(chǎng)需求與企業(yè)信心，PMI有望再次進(jìn)入回升態(tài)勢(shì)。2023年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%（前值為4.5%）。2023年1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.1%（前值為3.2%），從環(huán)比來看，固投單月增速11.5%，低于歷史同期均值12.6%（2016年至2019年）；其中制造業(yè)、基建投資單月增速均小幅抬升，房地產(chǎn)投資單月增速小幅回落。2023年9月進(jìn)出口金額同比下降6.2%，環(huán)比上升3.8%；其中進(jìn)口同比下降6.2%，降幅環(huán)比收窄1.1pct，主要是由于重點(diǎn)商品進(jìn)口價(jià)格普遍企穩(wěn)回升，對(duì)進(jìn)口增速的拖累繼續(xù)減弱，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力見效，國內(nèi)需求繼續(xù)回暖；出口同比下降6.2%，降幅環(huán)比收窄2.6pct，主要是由于外需已有企穩(wěn)回升跡象。
　　◆人民幣兌美元匯率維持振蕩，原油價(jià)格有所回落?；诮贿\(yùn)公司成本結(jié)構(gòu)，我們跟蹤7天回購利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)；跟蹤油價(jià)來觀察運(yùn)營(yíng)成本的變化趨勢(shì)。整體來看，7天回購利率小幅振蕩；五年期以上LPR在2023年10月維持不變；人民幣兌美元匯率在7.2人民幣/美元附近維持振蕩；布倫特原油價(jià)格回落至85美元/桶左右。
　　◆投資建議：國內(nèi)客運(yùn)需求季節(jié)性放緩，9月客運(yùn)量環(huán)比下降；新航季國際航線繼續(xù)恢復(fù)，中美直飛航班再增班；預(yù)計(jì)明年海外航線供需完全恢復(fù)，航空公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將回歸常態(tài)，機(jī)場(chǎng)公司的盈利能力將繼續(xù)恢復(fù)。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦華夏航空、上海機(jī)場(chǎng)和順豐控股，建議關(guān)注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。