>> 華泰證券-交通運輸行業(yè)3Q綜述：客運強(qiáng)勁增長，貨運較為平淡-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊,林霞穎 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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3Q綜述：客運復(fù)蘇強(qiáng)勁；油運高景氣；貨運整體較為平淡
3Q出行需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，航空/公路/高鐵等客運板塊盈利景氣提升。航空盈利快速改善，三大航/春秋/吉祥/華夏3Q凈利合計較19年增長47.8%；高速公路板塊3Q凈利較19年增長28%，顯著好于上半年；京滬高鐵3Q凈利較19年增長5%，季度盈利首次超過19年水平。油運受益于中國疫后復(fù)蘇，3Q凈利同比大幅增長；受全球需求偏弱的影響，集運/干散運價同比高位回落，拖累個股業(yè)績。因補(bǔ)庫尚待開啟，物流整體較為平淡。展望11月，快遞將迎“雙十一”大考，進(jìn)入運營數(shù)據(jù)兌現(xiàn)期；航空股價經(jīng)歷前期回調(diào)后，當(dāng)前性價比凸顯，盈利景氣有望伴隨內(nèi)外需恢復(fù)而逐級向上。重點個股：吉祥航空、中國國航A/H、嘉友國際、粵高速A、中通快遞US/H。
航空機(jī)場：航空旺季盈利彈性顯現(xiàn)，機(jī)場相比3Q19仍有差距
3Q23航司在暑運旺季的推動下，運營數(shù)據(jù)和盈利彈性普遍得到釋放。3Q23三大航及春秋吉祥供/需分別恢復(fù)至19年同期105%/99%（2Q23為99%/89%），客座率78.7%，環(huán)比2Q23的74.6%大幅上升4.1pct，雖相比19年同期仍低4.7pct，但票價彈性作用明顯。三大航/春秋/吉祥/華夏3Q23歸母凈利潤合計150.4億，相比3Q19增長47.8%，并且三大航、春秋、吉祥3Q23歸母凈利潤均超過3Q19。機(jī)場方面，上海/白云/深圳機(jī)場歸母凈利潤合計7.0億，環(huán)比提升75.8%，但與3Q19的16.1億仍有一定差距，需國際航線和免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步回暖。
航運港口：全球需求偏弱+供給增加，拖累運價，3Q航運盈利環(huán)比下滑
前三季度，油運受益中國疫后復(fù)蘇，運價同比大幅增長，個股業(yè)績同比大幅上行；集運/干散運價同比高位回落，拖累個股業(yè)績；港口板塊盈利同比下滑，主因出口需求偏弱。3Q23，全球經(jīng)濟(jì)偏弱+船舶供給增加，運價環(huán)比下滑，主要個股業(yè)績均環(huán)比下滑；港口需求改善，盈利同環(huán)比增長。其中，油運盈利同比上漲，但環(huán)比下滑，主因OPEC+減產(chǎn)與高油價壓制需求，以及船舶供給邊際增加，運價環(huán)比下行；干散盈利同環(huán)比下滑，主因海外散貨進(jìn)口需求不足及全球港口擁堵緩解，板塊景氣度回落；集運盈利同環(huán)比下滑，主因運價同比高位回落，板塊供需承壓。
公路鐵路：3Q公路與高鐵景氣上行，鐵路貨運旺季不旺
3Q23高速公路板塊歸母凈利同比增長10%，較19年同期增長28%，顯著好于上半年（1Q/2Q凈利較19年同期增長11/1%），主因暑期出行需求釋放，以及3Q業(yè)績基數(shù)低于1H（19年7月起全國推廣ETC 95折優(yōu)惠）。3Q23高速客車/貨車交通量較19年同期增長24/1%（交通部規(guī)劃院）。京滬高鐵3Q23凈利恢復(fù)至19年的105%（1Q/2Q：94/98%），得益于暑期客流高景氣與票價市場化。受水電增長與進(jìn)口煤分流影響，3Q23大秦線運量同比下降2.1%；大秦鐵路3Q23凈利同比增長2%，主要受益于客運量恢復(fù)。
物流快遞：3Q快遞盈利環(huán)比下滑，?；肺锪餍枨蟪袎?br> 前三季度，快遞板塊實現(xiàn)盈利同比增長，主因上年疫情擾動供應(yīng)鏈帶來業(yè)務(wù)量的低基數(shù)；危化品物流表現(xiàn)分化，內(nèi)貿(mào)/倉儲業(yè)務(wù)盈利顯韌性，外貿(mào)業(yè)務(wù)受國際運價同比高位回落拖累，盈利同比大幅下滑。3Q23，1）快遞：A股電商快遞盈利環(huán)比下滑，主因行業(yè)價格競爭持續(xù)，疊加為四季度電商大促投放產(chǎn)能推升成本，快遞個股利潤端承壓。2）?；肺锪鳎盒枨蟛蛔愕沫h(huán)境下，宏川智慧的國內(nèi)化工儲罐業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，密爾克衛(wèi)出口貨代業(yè)務(wù)仍承壓。3）大宗供應(yīng)鏈：嘉友國際中蒙業(yè)務(wù)穩(wěn)健，非洲業(yè)務(wù)正式運營貢獻(xiàn)利潤，個股阿爾法凸顯。4）國際貨代：出口運價同比高位回落，拖累企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)低迷，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險，競爭惡化
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