>> 海通證券-中國中免(601888)公司季報點(diǎn)評：3Q23毛利率環(huán)比改善，旺季表現(xiàn)值得期待-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
859KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
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公司10月26日發(fā)布2023三季報。3Q23公司收入為149.8億元，同比增長27.9%；歸母凈利潤為13.4億元，同比增長94.2%；歸母凈利率為9.0%，同比增加3.1pct。1-3Q23公司收入為508.4億元，同比增長29.1%；歸母凈利潤52.1億元，同比增長12.5%；歸母凈利率10.2%，同比減少1.5pct。
3Q23毛利率環(huán)比增加1.6pct，期間費(fèi)用率環(huán)比增加1.8pct。3Q23公司實現(xiàn)毛利率34.5%，環(huán)比2Q23增加1.6pct。3Q23公司期間費(fèi)用率19.9%，環(huán)比增加1.8pct；公司銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用各為26.7億元、5.3億元、-2.2億元，費(fèi)用率各為17.8%、3.6%、-1.5%，環(huán)比各+3.0pct、-0.2pct、-1.2pct。我們認(rèn)為，重點(diǎn)機(jī)場客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，致使銷售費(fèi)用率增長，1-3Q銷售費(fèi)用各為20.5億元、22.3億元、26.7億元。財務(wù)費(fèi)用率減少主因美元升值增加匯兌收益，1-3Q利息收入各為1.4億元、2.2億元、2.8億元。
3Q23離島免稅銷售額增44%。海南省人民政府官網(wǎng)報道2023年前三季度海南外貿(mào)情況新聞發(fā)布會發(fā)言詞，1-3Q23海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額349.4億元；購物件數(shù)4150萬件；購物人次525萬人次，據(jù)此測算3Q23海南離島免稅銷售額約86.5億元，同比增加44.1%，購物人次約152萬，同比增加91.7%，人均消費(fèi)約5704元，同比降低9.3%。品類方面，1-3Q23化妝品銷售額占比40.3%，同比減少9.2pct；首飾占比14.3%，同比增加3.6pct；手表占比10.5%，同比增加1.5pct。1-3Q23?？趪H免稅城銷售額占全島16.1%，銷售額達(dá)56億元，日均銷售額達(dá)2100萬元。
三亞鳳凰機(jī)場免稅店二期開業(yè)，LV正式在三亞國際免稅城二期開業(yè)。2023年9月7日，三亞鳳凰機(jī)場免稅店二期舉行開業(yè)儀式。該項目作為罕見的機(jī)場隔離區(qū)內(nèi)的商業(yè)綜合體，是集免稅綜合體購物和交通樞紐為一體的新興免稅商業(yè)，經(jīng)營范圍包含精品腕表配飾、箱包、化妝品、香水、太陽鏡、進(jìn)口酒、電子產(chǎn)品類等眾多免稅商品品類，建筑面積約5000平方米。2023年10月27日，LOUISVUITTON（簡稱LV）正式在三亞國際免稅城二期開業(yè)。我們認(rèn)為，隨著頂奢落地，海棠灣有望成為國際級旅游消費(fèi)目的地。
柬埔寨暹粒吳哥國際機(jī)場試營業(yè)，開啟海外免稅新篇章。2023年10月16日，公司旗下DUTYZERO by cdf首家東南亞機(jī)場免稅店正式開啟試營業(yè)，位于柬埔寨暹粒吳哥國際機(jī)場的免稅店。該項目不僅是公司在柬埔寨開設(shè)的第四家免稅店，也是公司在柬埔寨旅游零售市場全面布局，實現(xiàn)機(jī)場與市內(nèi)有機(jī)聯(lián)動的關(guān)鍵舉措。公司將持續(xù)與云南航空產(chǎn)業(yè)（柬埔寨）機(jī)場運(yùn)營管理有限公司（YACA）及吳哥國際機(jī)場投資有限公司（AIAI）深化合作，繼續(xù)聯(lián)手打造央企海外合作典范。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計2023E-25E公司收入分別為709.9億、951.4億、1148.5億元，同比增長30.4%、34.0%、20.7%；公司毛利率逐季度改善，精細(xì)化管理成效顯著。預(yù)計2023E-25E公司歸母凈利潤分別為65.8億、85.0億、115.3億元，同比增長30.8%、29.2%、35.7%，對應(yīng)EPS分別為3.18元、4.11元、5.57元。參考可比公司，考慮到公司在免稅行業(yè)的龍頭低位穩(wěn)固，疫后修復(fù)彈性較大，給予公司2024年30-35倍PE及20-25倍EV/EBITDA，計算每股合理價值區(qū)間118.52-146.19元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：政策不確定性風(fēng)險，消費(fèi)力修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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