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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508.37億元/同比+29.14%，歸母凈利潤(rùn)52.06億元/同比+12.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)51.91億元/同比+13.26%；單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.79億元/同比+27.87%，歸母凈利潤(rùn)13.41億元/同比+94.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.37億元/同比+103.90%，業(yè)績(jī)基本符合快報(bào)。
　　淡季經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，毛利率逐步修復(fù)，Q4以來客流繼續(xù)恢復(fù)。2023Q3，海南、機(jī)場(chǎng)客流繼續(xù)恢復(fù)：1）收入端來看，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.79億元/同比+27.87%，相對(duì)穩(wěn)??；2）毛利率端，主營(yíng)毛利率持續(xù)修復(fù)，2023年前三季度毛利率分別為29.00%、32.83%、34.46%，其中單三季度毛利率同比提升9.77pct，主要系折扣力度變化所致；3）費(fèi)用端，2023Q3，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+11.35pct/-0.42pct/-2.23pct至17.80%/3.56%/-1.50%，其中銷售費(fèi)用率同比增加，系出境客流恢復(fù)帶來租金增長(zhǎng)所致。綜合來看，2023Q3，公司歸母凈利率9.0%（Q1-Q2歸母凈利率分別為11.1%/10.4%），淡季經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)?。磺?023Q4以來，客流繼續(xù)恢復(fù)，據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，2023年中秋國(guó)慶期間（9月29日-10月6日），共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元，免稅購(gòu)物人數(shù)17萬人次，比2022年同期分別增長(zhǎng)117%和143%，客單價(jià)7824元。
　　持續(xù)拓展渠道、供應(yīng)鏈資源，強(qiáng)化核心能力。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)海內(nèi)外渠道拓展，口岸渠道方面全力開展重要機(jī)場(chǎng)的租金測(cè)算和談判工作，密切關(guān)注市內(nèi)店政策動(dòng)態(tài)，積極推進(jìn)市內(nèi)店調(diào)研、選址、定位、規(guī)劃等工作，推進(jìn)三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目、三亞國(guó)際免稅城二期（河心島項(xiàng)目）、三期（太古合資項(xiàng)目）、?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目地塊二（悅領(lǐng)灣項(xiàng)目）、三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)法式花園項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目升級(jí)改造、配套建設(shè)、品牌引進(jìn)，同時(shí)完善供應(yīng)鏈、人才及數(shù)字化建設(shè)：持續(xù)發(fā)力新零售業(yè)務(wù)，豐富線上平臺(tái)，優(yōu)化數(shù)據(jù)分析及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
　　投資建議：公司作為全球免稅龍頭，消費(fèi)復(fù)蘇疊加消費(fèi)回流背景下，離島、機(jī)場(chǎng)免稅修復(fù)及成長(zhǎng)空間可期，當(dāng)前新項(xiàng)目推進(jìn)順利，渠道拓展、門店經(jīng)營(yíng)、線上運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈建設(shè)、成本管控多元能力強(qiáng)化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鞏固，盈利能力相對(duì)健康。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入696億/915億元，歸母凈利潤(rùn)69/94億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.33/4.56元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28X/21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加??；政策推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期；消費(fèi)降級(jí)明顯。