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中國(guó)中免2023年三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　根據(jù)中國(guó)中免2023三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約508億元，同比+29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.06億元，同比約+12.5%。其中23Q3，營(yíng)業(yè)收入149.8億元，同比+27.9%，歸母凈利潤(rùn)13.4億元，同比+94.2%，毛利率約34.5%，同比22Q3增加約9.8pct，環(huán)比23Q2增加約1.6pct。歸母凈利率9.0%，同比22Q3增加3.1pct，環(huán)比23Q2下降1.4pct。
　　收益分析：公司注重利潤(rùn)與規(guī)模的均衡增長(zhǎng)，Q3毛利率環(huán)比繼續(xù)修復(fù)
　　收入端，23Q3營(yíng)業(yè)收入環(huán)比基本持平，海南旅游淡季表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，出入境免稅恢復(fù)待改善。
　　成本端，公司注重可持續(xù)性，追求規(guī)模和利潤(rùn)的均衡增長(zhǎng)，23Q1-3公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，分別為28.75%、32.47%、34.27%。
　　費(fèi)用端，Q3銷售費(fèi)用26.7億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)率17.8%，環(huán)比+3pct，主要因?yàn)槿径壬虾?北京/廣州機(jī)場(chǎng)出入境旅客量環(huán)比進(jìn)一步恢復(fù)帶動(dòng)線下免稅店租金上漲。財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.2億元，其中利息收入環(huán)比增加至2.8億元。
　　利潤(rùn)端，公司Q3歸母凈利率約9.0%，同比22Q3增加3.1pct，環(huán)比23Q2下降1.4pct，我們認(rèn)為主要是機(jī)場(chǎng)免稅店租金環(huán)比增加產(chǎn)生一定程度的影響。
　　海南旅游旺季來(lái)臨，期待銷售進(jìn)一步回暖
　　國(guó)慶假期收官，海南旅游旺季來(lái)臨，海南離島免稅市場(chǎng)有望進(jìn)一步回暖。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，國(guó)慶假期海南離島免稅店總銷售金額16.3億元，日均銷售額比22年國(guó)慶假期日均銷售額+34%。
　　三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店二期于9月開(kāi)業(yè)，中免海南免稅面積擴(kuò)容5000平；三亞國(guó)際免稅城二期（重點(diǎn)推進(jìn)重奢品牌引進(jìn)）靜待開(kāi)業(yè)，將完善重奢布局，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)免稅擴(kuò)容。市內(nèi)店渠道方面，政策有望落地，公司積極推進(jìn)市內(nèi)店選址、定位、規(guī)劃等工作，增量貢獻(xiàn)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)中免23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為65.4、91.2、111.1億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。