>> 華泰證券-中國中免(601888)毛利率逐季優(yōu)化，儲備項目看點豐富-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
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3Q23營收同比增速較優(yōu)，毛利率逐季改善明顯
中國中免發(fā)布三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營收508.37億/+29.14%yoy，歸母凈利潤52.06億/+12.49%yoy，扣非歸母凈利51.91億/+13.26%yoy，其中3Q營收149.79億元/+27.87%yoy，歸母凈利潤13.41億/+94.22%yoy，扣非歸母凈利13.37億。受益暑期海南客流修復(fù)，營收同比增速較優(yōu)。公司今年以來加強收益管理，毛利率逐季持續(xù)改善。3Q三亞機場二期項目開業(yè)或帶來潛在客流增量，4Q首個海外機場免稅店開業(yè)，催化劑豐富有望提振市場情緒。我們預(yù)計23/24/25EEPS 3.14/4.19/5.48元，目標(biāo)價122.31元（對應(yīng)29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值19X，離島免稅景氣延續(xù)，短期儲備項目開業(yè)、市內(nèi)店政策或催化市場情緒，公司規(guī)模/運營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯），維持“買入”。
3Q23毛利率環(huán)比繼續(xù)回升，銷售費用率靜待修復(fù)
3Q實現(xiàn)營收149.79億/-0.7%qoq，歸母凈利13.37億，歸母凈利率8.95%/-1.9pct qoq。7/8/9月離島免稅日均銷售為0.83/1.05/0.96億（國貿(mào)統(tǒng)一窗口），暑期旅游旺季銷售表現(xiàn)相對平穩(wěn)。公司連續(xù)3個季度實現(xiàn)毛利率環(huán)比改善，1Q-3Q23毛利率28.75/32.47/34.27%，單三季度較3Q21/3Q22的31.3/24.7%皆有顯著提升，主因折扣力度收斂，品類結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。3Q23銷售費用率為17.8%，+11.4pct yoy，-3.05pct qoq，因出入境客流仍在爬坡，機場渠道租金高企，銷售費用仍有所承壓。3Q23管理費用率/財務(wù)費用率為3.6/-1.5%，環(huán)比-0.2/-1.2pct，運營效率、外匯管理不斷優(yōu)化。
儲備項目開業(yè)提客流優(yōu)體驗，海外首店開業(yè)在即邁步全球化
三亞機場免稅店二期（法式花園項目）已于9月7日開業(yè)，入駐300個國際知名品牌，建筑面積5000 ㎡，有望進一步圍攏潛在客流。此外，三亞國際免稅城一期2號地、三期，以及中免首個海外機場店（DUTYZERO bycdf柬埔寨暹粒吳哥國際機場）等重磅新項目有望于23-24年陸續(xù)落地（中免投資者關(guān)系、柬埔寨公司官方公眾號）。隨著新項目逐步完工，中免海南地區(qū)免稅購物體驗繼續(xù)優(yōu)化，或帶動進店率、轉(zhuǎn)化率提升，鞏固公司主業(yè)優(yōu)勢。國人離境市內(nèi)店政策仍保持期待。
期待4Q旺季表現(xiàn)，目標(biāo)價122.31元
我們預(yù)計23/24/25EEPS為3.14/4.19/5.48元，維持目標(biāo)價122.31元（對應(yīng)29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值19X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，短期儲備項目開業(yè)、市內(nèi)店政策或催化市場情緒，長期看規(guī)模/運營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯，擴大龍頭溢價）。
風(fēng)險提示：免稅政策變動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險
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