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■23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.33億元，同比增長(zhǎng)93%。1）23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508.37億元，同比+29%，恢復(fù)至19年的143%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.99億元，同比+12%，恢復(fù)至19年的124%。2）23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.79億元，同比+28%，恢復(fù)至19年的133%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.33億元，同比+93%，恢復(fù)至19年的145%。
　　23Q3公司歸母凈利潤(rùn)增速及較19年恢復(fù)度高于收入，帶來超預(yù)期亮點(diǎn)。2023年前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，分別為28.75%/32.47%/34.27%，主要來自：1）銷售折扣收窄，積分、折扣政策較往年均由收緊；2）多幣種采購(gòu)事項(xiàng)推進(jìn)，比較有效的沖抵匯率影響；3）缺貨緩解，精品比重上升，結(jié)構(gòu)邊際變化；4）口岸店尤其是機(jī)場(chǎng)線下銷售修復(fù)，帶動(dòng)毛利率改善。
　　■國(guó)慶期間海南免稅銷售穩(wěn)健，展望Q4謹(jǐn)慎樂觀。海南旅客吞吐量超19年22%，離島免稅銷售額同增117%。中秋國(guó)慶節(jié)日期間海南島內(nèi)三家機(jī)場(chǎng)完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8萬人次，同比22年分別增長(zhǎng)143%/255%，同比19年分別增長(zhǎng)22%/22%。假期8天，離島免稅銷售金額13.3億元，免稅購(gòu)物人數(shù)17萬人次，同比22年分別增長(zhǎng)117%/143%。10月4日（假期第6天）海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額2.02億元人民幣，同比22年增長(zhǎng)294%。
　　■盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好長(zhǎng)期消費(fèi)回流趨勢(shì)及消費(fèi)分層下頭部免稅運(yùn)營(yíng)商的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，看好公司作為免稅龍頭具備顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)壁壘及運(yùn)營(yíng)能力。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為684/881/1061億元，同比增長(zhǎng)26%/29%/20%，歸母凈利潤(rùn)分別為68/92/116億元，同比增長(zhǎng)36%/35%/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。