>> 華泰證券-中國中免(601888)毛利率持續(xù)改善，業(yè)績平穩(wěn)增長-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梅昕 |
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3Q23營收同比增速較優(yōu)，毛利率改善明顯
中國中免10月8日發(fā)布業(yè)績快報，預計2023年前三季度實現(xiàn)營收508.37億/+29.14%yoy，歸母凈利潤51.99億/+12.33%yoy，扣非歸母凈利51.83億/+13.10%yoy，其中3Q營收149.79億元/+27.87%yoy，歸母凈利潤13.33億/+93.19%yoy，扣非歸母凈利13.29億。受益暑期海南客流修復，營收同比增速較優(yōu)。公司今年以來高度重視向管理要效益，毛利率環(huán)比持續(xù)改善。3Q三亞機場二期項目開業(yè)或帶來潛在客流增量，4Q首個海外機場免稅店開業(yè)，催化劑豐富有望提振市場情緒。我們預計23/24/25EEPS3.14/4.19/5.48元，目標價122.31元（對應29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預期24年PE均值22X，離島免稅景氣延續(xù)，短期儲備項目開業(yè)催化市場情緒，公司規(guī)模/運營/供應鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯），維持“買入”。
3Q23毛利率環(huán)比繼續(xù)回升，機場租金拖累凈利率
3Q實現(xiàn)營收149.79億/-0.7%qoq，歸母凈利潤13.33億，歸母凈利率8.9%/-1.5pct qoq。7/8月海南旅客吞吐量+27/+8%qoq（海南省統(tǒng)計局），暑期海南客流雖環(huán)比提升，但以親子游為主，對免稅銷售提振作用有限。7/8/9月海南離島免稅日均銷售為0.83/1.05/0.96億（國貿(mào)統(tǒng)一窗口）。據(jù)?？诤ｊP，雙節(jié)8天假期離島免稅銷售13.3億，同比增速表現(xiàn)亮眼（+117%），較21年7天假期-9.5%，與21年缺口較五一縮小1.5pct，趨勢向好。公司連續(xù)3個季度實現(xiàn)毛利率環(huán)比改善，1Q-3Q23毛利率28.75/32.47/34.27%。由于出入境客流仍在爬坡，租金系數(shù)調(diào)整推高銷售費用，凈利率有待企穩(wěn)。
儲備項目開業(yè)提客流優(yōu)體驗，海外首店開業(yè)在即邁步全球化
三亞機場免稅店二期（法式花園項目）已于9月7日開業(yè)，入駐300個國際知名品牌，建筑面積5000 ㎡，有望進一步圍攏潛在客流。此外，三亞國際免稅城一期2號地、三期，以及中免首個海外機場店（DUTYZERO by cdf柬埔寨暹粒吳哥國際機場）等重磅新項目有望于23-24年陸續(xù)落地（中免投資者關系、柬埔寨公司官方公眾號）。隨著新項目逐步完工，海南免稅購物體驗繼續(xù)優(yōu)化，或帶動進店率、轉(zhuǎn)化率提升，有稅免稅、商務休閑有望協(xié)同共進，進一步鞏固公司龍頭優(yōu)勢。
期待4Q旺季表現(xiàn)，目標價122.31元
我們預計23/24/25EEPS為3.14/4.19/5.48元，維持目標價122.31元（對應29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預期24年PE均值22X，島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，短期儲備項目開業(yè)或催化市場情緒，長期看規(guī)模/運營/供應鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯，擴大龍頭溢價。
風險提示：免稅政策變動風險，市場競爭加劇風險。
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