>> 招商證券-中國中免(601888)23Q3業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，毛利率環(huán)比改善-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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中國中免發(fā)布2023年三季報預(yù)告，公司預(yù)計2023年前三季度實現(xiàn)收入508億元/同比增長29.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.0億元/同比增長12.33%，扣非后歸母凈利51.8億元/同比增長13.1%。其中，Q3實現(xiàn)收入150億元/同比增長27.9%，歸母凈利潤13.3億元/同比增長93.1%，扣非后歸母凈利潤13.3億元/同比增長102.7%。
點評：
1、低基數(shù)下離島免稅及線上銷售雙增長。2023Q3公司實現(xiàn)收入150億基本符合市場預(yù)期，根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)測算，其中海南區(qū)域收入約為90-100億，同比增長25%-30%，主要是去年疫情低基數(shù)，環(huán)比23Q2基本持平。倒算機場渠道實現(xiàn)銷售50-55億，同比大幅提升，受益于線下客流的逐步復蘇。
2、毛利率穩(wěn)步提升，盈利受機場拖累。2023年前三季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復，分別為28.75%、32.47%、34.27%，Q3環(huán)比Q2提升主要受益于積分政策變化（6月之前30元積1分，6月之后100元積1分，積分沖抵收入影響毛利率）、代購比例下降、商品結(jié)構(gòu)改善。公司前三季度凈利潤率為11.1%、10.4%、8.9%，季度利潤環(huán)比下降主要因北京上海機場國際客流增長，對應(yīng)租金水平快速上升，但目前機場客流多以商旅為主，轉(zhuǎn)化相對有限，因此租金上漲拖累盈利。
3、國慶海南離島免稅日均銷售1.66億符合預(yù)期。?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，中秋國慶假期8天（9月29日至10月6日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元人民幣，比2022年同期增長117%，免稅購物人數(shù)17萬人次，比2022年同期增長143%，人均消費金額7824元，同比下降11%，環(huán)比五一下降3.4%。2022年國慶受疫情影響，海口海關(guān)統(tǒng)計海南離島免稅銷售額10.6億元，日均1.51億左右，今年五一假期海南離島免稅日均銷售額1.77億，但6月后海南糾正代購行為，以及國際香化大盤承壓，今年中秋國慶假期日均銷售達到1.66億，算是基本符合預(yù)期。
4、投資建議：公司Q3盈利水平符合預(yù)期，Q4海南迎來暑期小旺季，經(jīng)營數(shù)據(jù)有望較Q3回升，隨著后續(xù)LV和DIOR入駐河心島，海棠灣二期開業(yè)，海南銷售利潤有望持續(xù)提升；機場端隨著國際航班的快速增加，機場國際客流提升將帶來線下銷售的增長和費用攤薄，此外國際客流恢復到一定程度，市內(nèi)店政策也有望推出，建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計公司2023/2024年歸母凈利潤70/90億元（暫不考慮租金返還），對應(yīng)PE估值為31x/24x。
風險提示：疫情反復，國內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟增速下滑；海南免稅市場競爭加劇風險；政策釋放不及預(yù)期風險。
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