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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3毛利率改善，消費(fèi)逐步回暖，期待旺季表現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。機(jī)場租金增加導(dǎo)致Q3凈利率下滑，下調(diào)公司2023年EPS為3.44元（-0.18），維持2024/2025年EPS分別為5.09/6.81元。參考同行業(yè)可比公司估值及FCFF估值，維持公司目標(biāo)價(jià)168.93元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績符合預(yù)期。中國中免發(fā)布2023Q3業(yè)績快報(bào)，2023年前三季度營收508.37億元/+29.14%，營業(yè)利潤65.63億元/-1.61%，歸母凈利潤51.99億元/+12.33%，扣非歸母凈利潤51.83億元/+13.10%.凈利率10.2%.其中2023Q3營收149.79億元/+27.87%，營業(yè)利潤16.10億元/+17.23%，歸母凈利潤13.33億元/+93.19%，扣非歸母凈利潤13.29億元/+102.73%. Q3凈利率8.90%，環(huán)比Q2下降1.47pct.
　　Q3毛利率環(huán)比回升，凈利率受機(jī)場租金影響。1）Q3匯率影響減弱，疊加積分政策調(diào)整、折扣收窄，毛利率環(huán)比回升。2023年前三季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，分別為28.75%、32.47%、34.27%。2）凈利率下滑主要受機(jī)場租金影響。由于2023Q3國際客流進(jìn)一步恢復(fù)，機(jī)場租金按補(bǔ)充協(xié)議測算預(yù)計(jì)相比Q2增加約3-4億。
　　期待Q4旺季表現(xiàn)與市內(nèi)免稅政策。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，中秋國慶假期海南離島免稅銷售環(huán)比回暖，客單價(jià)和轉(zhuǎn)化率雖相比五一略有下降但相較端午已明顯改善。國慶后將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，疊加一期二號(hào)地開業(yè)、頂奢入駐，消費(fèi)有望進(jìn)一步回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟。