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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2023年前三季度業(yè)績快報(bào)公告，業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508.37億元，同比增長29.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.99億元，同比增長12.33%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤51.83億元，同比增長13.10%。經(jīng)測算，公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.79億元，同比增長27.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.33億元，同比增長93.19%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤13.29億元，同比增長102.73%。
　　主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，機(jī)場出入境客流恢復(fù)帶動(dòng)機(jī)場免稅品銷售穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)公司公告，2023年前三季度的主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步回升，分別達(dá)28.75%、32.47%、34.27%，主要由于對于價(jià)格折扣的把控力度增強(qiáng)，追求規(guī)模和利潤的均衡增長。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，深耕海南離島免稅市場的同時(shí)，積極推進(jìn)北京、上海等重點(diǎn)機(jī)場的出入境門店業(yè)務(wù)復(fù)蘇與活躍，伴隨出入境客流逐步恢復(fù)，中長期市內(nèi)免稅政策有望逐步落地。
　　國慶假期海南游客回暖，免稅消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，客單價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定。據(jù)海南機(jī)場預(yù)測，中秋國慶假期期間，?？诿捞m、三亞鳳凰、瓊海博鰲機(jī)場預(yù)計(jì)共保障進(jìn)出港航班7157架次，同比19年增長20%，旅客吞吐量103.6萬人次，同比19年增長9%。根據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，中秋國慶假期期間，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元人民幣，同比增長117%，免稅購物人數(shù)為17萬人次，同比增長143%，客單價(jià)約為7823元（2023年五一節(jié)假日客單價(jià)為8101元，環(huán)比下降3.4%）。
　　新項(xiàng)目擴(kuò)容持續(xù)推進(jìn)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢及渠道卡位仍為中長期支撐力。九月中免三亞鳳凰機(jī)場免稅店二期營業(yè)，建筑面積5000平方米，進(jìn)駐300+國際品牌，有效承接客流增長。海棠灣一期、二期項(xiàng)目升級擴(kuò)容給離島免稅帶來新增量，海棠灣一期二號地項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于下半年開業(yè)，打造純香化產(chǎn)品獨(dú)棟購物體。公司與國際頂奢合作日益緊密，頂奢品牌預(yù)計(jì)逐步落地河心島，公司有望依托優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，在保持規(guī)?；A賦的基礎(chǔ)上多元化品類發(fā)展。
　　維持“買入”評級：考慮到消費(fèi)環(huán)境漸進(jìn)式修復(fù)及機(jī)場租金影響，我們上調(diào)銷售費(fèi)率假設(shè)，并調(diào)整香化、時(shí)尚品及配飾、煙酒、食品、有稅產(chǎn)品等的占比假設(shè)。下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為70.9/91.67/113.67億元（前值為76.28/104.53/127.97億元），對應(yīng)23-25年P(guān)E為29/23/18倍，中長期來看，公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，出入境機(jī)場免稅恢復(fù)及市內(nèi)免稅政策有望提供增量，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期，市內(nèi)免稅政策不及預(yù)期，海南離島免稅競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。