>> 群益證券-中國中免(601888)毛利率持續(xù)修復(fù)，期待旺季表現(xiàn)-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作 |
作者： |
顧向君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概要：
公司發(fā)布2023前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入508.4億，同比增29.1%，錄得凈利潤52億，同比增12.3%；據(jù)此測算3Q實現(xiàn)營收149.8億，同比增27.9%，錄得凈利潤13.3億，同比增93.2%。3Q業(yè)績符合預(yù)期。
點評：
追求規(guī)模和利潤均衡增長，毛利率持續(xù)修復(fù)。收入端，盡管3Q面臨海南淡季，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、及眾多品牌陸續(xù)進駐，一站式購物體驗不斷升級，公司營收表現(xiàn)整體穩(wěn)健，3Q營收環(huán)比基本持平（2Q營收為150.9億）；成本方面，受益折扣力度縮窄，今年以來，公司主營毛利率逐季恢復(fù)，1-3Q主營毛利率分別為28.75%、32.47%和34.27%，3Q毛利率同比提升10pcts左右；費用上，3Q出入境持續(xù)復(fù)蘇，全國來看民航客機執(zhí)飛架次恢復(fù)至2019年同期的45%-50%，推測3Q北上廣機場扣點將環(huán)比有所提升，也是3Q凈利潤率環(huán)比下降1.5pcts的主要影響因素。
鳳凰機場二期開業(yè)，海南旺季將至表現(xiàn)可期。CDF三亞鳳凰機場免稅店二期項目于9月7日開業(yè)，建筑面積約5000 ㎡，涵蓋精品、香化、電子產(chǎn)品、酒類等眾多免稅商品，總共300+國際品牌入駐，其中諸多國際大牌為首次入駐鳳凰機場。據(jù)海口海關(guān)，中秋、國慶雙節(jié)期間海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億，免稅購物人數(shù)17萬人次，較2022年國慶分別增長117%和143%，客單價約為7824元/人（五一期間約為8100元/人）。整體來看，雙節(jié)期間離島免稅銷售表現(xiàn)可圈可點，但銷售額較2021年國慶有所回落（2021年為14.7億），我們認為以疫情封控放開后，離島免稅受境外分流難以避免，但隨著4Q海南旅游旺季來臨，我們對4Q銷售展望總體樂觀，低基數(shù)下將呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢。
后市展望，考慮年終旺季和電商大促，4Q促銷力度環(huán)比來看或?qū)⒂兴哟?，但由于基期較低，毛利率仍將呈復(fù)蘇態(tài)勢；口岸店來看，出入境穩(wěn)步復(fù)蘇，機場免稅店經(jīng)營也將隨之逐步修復(fù)。中長期來看，市內(nèi)免稅店政策落地預(yù)期仍在，公司積極推進市內(nèi)店考察、選址等前期準(zhǔn)備，未來公司業(yè)態(tài)將進一步完善；此外，公司與品牌合作力度加大，會員體系打磨也更加成熟，消費者體驗有望持續(xù)提升。
考慮分流和海南客單價等因素，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年將分別實現(xiàn)凈利潤69.7億、89.億和115.5億，分別同比增38.5%、28.8%和28.7%，EPS分別為3.37元、4.34元和5.58元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30倍、23倍和18倍，目前估值已大幅調(diào)整，建議靜候后續(xù)催化，逢低布局，維持“區(qū)間操作”的投資建議。
風(fēng)險提示：銷售恢復(fù)不及預(yù)期，采購及租金等成本變動超預(yù)期
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