>> 招商證券-中國中免(601888)23Q3毛利率環(huán)比改善，租金及資產減值拖累業(yè)績-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大?。?/td>
| 268KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國中免發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度實現收入508億元/同比增長29.1%，實現歸母凈利潤52.1億元/同比增長12.49%，扣非后歸母凈利51.9億元/同比增長13.26%。其中，Q3實現收入150億元/同比增長27.9%，歸母凈利潤13.4億元/同比增長94.2%，扣非后歸母凈利潤13.3億元/同比增長103.9%。
點評：
1、低基數下離島免稅及線上銷售雙增長。2023Q3公司實現收入150億基本符合市場預期，根據?？诤ｊP數據測算，其中海南區(qū)域收入約為90-100億，同比增長25%-30%，主要是去年疫情低基數，環(huán)比23Q2基本持平。倒算機場渠道實現銷售50-55億，同比大幅提升，受益于線下客流的逐步復蘇。
2、毛利率穩(wěn)步提升，盈利受機場拖累。2023年前三季度，公司主營業(yè)務毛利率持續(xù)修復，分別為28.75%、32.47%、34.27%，Q3環(huán)比Q2提升主要受益于積分政策變化（6月之前30元積1分，6月之后100元積1分，積分沖抵收入影響毛利率）、代購比例下降、商品結構改善。公司前三季度凈利潤率為11.1%、10.4%、8.9%，季度利潤環(huán)比下降主要因北京上海機場國際客流增長，對應租金水平快速上升，但目前機場客流多以商旅為主，轉化相對有限，因此租金上漲拖累盈利。
3、銷售費用環(huán)比提升，資產減值損失增加。Q2公司銷售費用率17.8%/同比增長11.3pct，環(huán)比增長3.0pct，主要是機場國際客流增長帶來的租金提升，但后續(xù)有可能就租金問題與機場再次談判；管理費用率3.6%/同比下降0.4pct，環(huán)比下降0.1pct；財務收入2.2億元，主要是公司港幣頭寸帶來的利息收入；資產減值損失2.5億元/同比增加1億元，環(huán)比增加1.7億元。
4、投資建議：此次正式財報與業(yè)績預告就收入和利潤基本一致，費用端首次披露，銷售費用26.6億，環(huán)比Q2增加了4億+，主要是機場客流恢復度從30%提升至50%；此外，公司產生2.5億的資產減值損失，取得2.2億的財務收入（利息收入）。公司后續(xù)的看點在于Q4海南旺季疊加海棠灣二期、LV、DIOR精品店開業(yè)，銷售環(huán)比改善；機場端隨著國際航班的快速增加，機場國際客流提升將帶來線下銷售的增長和費用攤薄，此外國際客流恢復到一定程度，市內店政策也有望推出，建議持續(xù)關注。預計公司2023/2024年歸母凈利潤70/90億元，對應PE估值為26x/21x。
風險提示：疫情反復，國內外客流持續(xù)低迷；宏觀經濟增速下滑；海南免稅市場競爭加劇風險；政策釋放不及預期風險
|
|
