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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.37億元，同比+29.14%；歸母凈利潤(rùn)52.06億元，同比+12.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)51.91億元，同比+13.26%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.79億元，同比+27.87%；歸母凈利潤(rùn)13.41億元，同比+94.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.37億元，同比+103.90%。Q3公司的毛利率環(huán)比回升，看好后續(xù)海南旅游旺季疊加海南門店提質(zhì)擴(kuò)容對(duì)免稅銷售的促進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.37億元，同比+29.14%；歸母凈利潤(rùn)52.06億元，同比+12.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)51.91億元，同比+13.26%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.79億元，同比+27.87%；歸母凈利潤(rùn)13.41億元，同比+94.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.37億元，同比+103.90%。
　　毛利環(huán)比持續(xù)修復(fù)，強(qiáng)化庫(kù)存管理加速周轉(zhuǎn)。隨著公司積極調(diào)整影響營(yíng)銷策略，改善品類銷售結(jié)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比持續(xù)修復(fù)，23Q1/Q2/Q3分別為28.75%/32.47%/34.27%。公司定期對(duì)重點(diǎn)品類品牌全流程標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)情況進(jìn)行梳理，及時(shí)優(yōu)化采購(gòu)管理制度，提升作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和采購(gòu)能力，加速存貨周轉(zhuǎn)，截至9月底，公司的存貨較年初降低了32.79億元。
　　雙節(jié)假期海南游客強(qiáng)勁增長(zhǎng)，免稅銷售復(fù)蘇進(jìn)展略緩。據(jù)海南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)數(shù)據(jù)，中秋國(guó)慶雙節(jié)期間，海南三家機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量為115.8萬人次，同比22年/19年分別增長(zhǎng)255%/22%，三家機(jī)場(chǎng)日均旅客量均創(chuàng)歷年國(guó)慶假期新高。據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)，雙節(jié)期間?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售額13.3億元，同比+117%；購(gòu)物人數(shù)17萬人次，同比+143%；客單價(jià)為7824元，客單水平尚未完全恢復(fù)（22年國(guó)慶為8761元，23年五一假期為8101元）。
　　項(xiàng)目擴(kuò)容持續(xù)推進(jìn)，期待海南Q4旺季銷售。三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店二期已于9月7日開業(yè)；海棠灣一期二號(hào)地預(yù)計(jì)于Q4開業(yè)，LV、Dior等頂奢也有望逐步入駐。且冬季為海南旅游旺季，Q4銷售有望進(jìn)一步改善。
　　估值
　　Q3公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升，后續(xù)建議關(guān)注海南地區(qū)公司的項(xiàng)目升級(jí)改造和頂奢落地、機(jī)場(chǎng)渠道的客流和銷售恢復(fù)。考慮到整體消費(fèi)力尚未完全修復(fù)，結(jié)合機(jī)場(chǎng)客流增加對(duì)租金的影響，我們調(diào)整公司23-25年EPS分別至3.37/4.61/5.64元，對(duì)應(yīng)市盈率為26.6/19.5/15.9倍，并維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游供貨不足，消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。