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中國中免發(fā)布2023年三季報(bào)：
　　2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508.37億元/+29.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.06億元/+12.49%，扣非歸母凈利潤51.91億元/+13.26%；其中，Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.79億元/+27.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.41億元/+94.22%，扣非歸母凈利潤13.37億元/+103.90%。業(yè)績?cè)鲩L主要系公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化成本費(fèi)用管控。
　　Q3毛利率同比、環(huán)比均有顯著改善，租金上漲致銷售費(fèi)用增加。
　　23Q3公司毛利率為34.46%，同比增長9.77pcts，較Q1（29.00%）、Q2（32.83%）均有改善，主要系公司推動(dòng)全島統(tǒng)一定價(jià)、優(yōu)化促銷折扣力度、改善品類銷售結(jié)構(gòu)。費(fèi)用端來看，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.80%/3.56%/-1.50%，同比+11.35pcts/-0.42pct/-2.23pcts，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用增長主要系報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場客流恢復(fù)、租賃費(fèi)用增加，同時(shí)去年同期租金減免下基數(shù)較低所致。Q3凈利率8.95%/+3.06pcts。
　　新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，優(yōu)化商品采購管理與會(huì)員體系運(yùn)營。
　　完善離島免稅業(yè)務(wù)布局，報(bào)告期內(nèi)三亞鳳凰機(jī)場免稅店二期開業(yè)運(yùn)營，同時(shí)公司通過優(yōu)化定價(jià)與折扣、改善品類結(jié)構(gòu)提高毛利水平，并通過“即購即提、擔(dān)保即提”提貨新政等方式增強(qiáng)服務(wù)能力；優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)公司增加暢銷品供應(yīng)，并引入高毛利產(chǎn)品到線上渠道；強(qiáng)化采購與庫存管理，通過跟蹤庫存流轉(zhuǎn)加快購銷速度、縮短采購周期；精細(xì)化會(huì)員運(yùn)營，公司通過直播、微信小程序、支付寶小程序等進(jìn)行多元化營銷，根據(jù)財(cái)報(bào)截至目前，中免會(huì)員總數(shù)已超過3000萬。
　　投資建議：
　　增持-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023年-2025年歸母凈利潤70.48/92.88/118.53億元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。給予2023年30xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)102.20元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行風(fēng)險(xiǎn)；免稅政策紅利低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；免稅市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；出境游分流消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)