>> 中信建投-光伏行業(yè)11月月報：去庫周期啟動，復(fù)蘇約在春天-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
71285KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
朱玥,任佳瑋,王吉穎 |
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核心觀點(diǎn)：基本面仍有4個月觸底時間，但估值已經(jīng)逼近底部
核心觀點(diǎn)：前期光伏板塊的持續(xù)下跌，對于2024年業(yè)績走勢，市場已經(jīng)price in下滑甚至大幅度下滑預(yù)期，但股價中包含的預(yù)期與事實(shí)的底部究竟有多大差別，目前仍很難說。后續(xù)板塊走勢核心是看產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平見底的時點(diǎn)以及位置。我們認(rèn)為上述時刻將在24Q1出現(xiàn)，在產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞下移且融資環(huán)境收緊的過程中，可以看到部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)已明顯放緩，2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入整合階段，頭部市占率有望提升。
年底前產(chǎn)業(yè)鏈將經(jīng)歷去庫存階段，24年Q1行業(yè)基本面有望見底
進(jìn)入Q4后，我們認(rèn)為行業(yè)即將進(jìn)入去庫存周期，一方面12月歐美進(jìn)入圣誕假期后安裝速度減慢，另一方面由于24Q1淡季概率很大，23Q4組件企業(yè)往往會以降排產(chǎn)、交庫存為主。今年9-10月硅料、硅片排產(chǎn)拉升，硅片環(huán)節(jié)當(dāng)前已有一定庫存壓力。我們預(yù)計12月底之前，在行業(yè)去庫存過程中，產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利水平將逐步見底，反映在報表端基本面底部有望在24Q1出現(xiàn)。之后Q2隨著行業(yè)需求放量，產(chǎn)業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價穩(wěn)態(tài)勢。
雖然基本面是下行周期，但估值已經(jīng)大幅度調(diào)整，后續(xù)基本面演繹情況有好于預(yù)期的可能
從目前股價位置看，(以相關(guān)公司市值/20或市值/15）來計算，目前大部分公司可能股價中包含的預(yù)期可能為2024年業(yè)績大幅度下滑（甚至腰斬），因?yàn)?023年在產(chǎn)業(yè)鏈價格下行過程中，大部分終端產(chǎn)品類業(yè)績中包含一次性因素較大（原材料降價及終端產(chǎn)品高價訂單等因素），因此估值定價出現(xiàn)極大偏差，預(yù)計2024年這些一次性因素消除后，估值將回歸一個正常的位置（15-20x），我們認(rèn)為2024年Q1行業(yè)盈利底部確立之后，板塊估值有望得到一定修復(fù)，基本面演繹的情況將好于預(yù)期。
部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)已放緩，2024年頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升
今年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料、硅片單季度資本開支規(guī)模已明顯下降，膠膜、玻璃等盈利持續(xù)處于低位的環(huán)節(jié)資本開支已位于較低水位，目前僅有電池和一體化由于涉及到技術(shù)迭代，資本開支規(guī)模較大。從我們統(tǒng)計情況來看，過去2年硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)宣布的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，已有部分項(xiàng)目進(jìn)度大幅低于預(yù)期或者明確不再擴(kuò)產(chǎn)。因此在行業(yè)盈利中樞有所下降的背景下，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿已明顯下降。另外，此前證監(jiān)會收緊再融資及IPO，融資環(huán)境趨緊后企業(yè)自身造血能力將更為重要。我們預(yù)計2024年頭部光伏企業(yè)將依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的優(yōu)勢，持續(xù)提升市占率，行業(yè)集中度有望提升。
投資建議：關(guān)注前期超跌的頭部企業(yè)以及TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈彈性方向
TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈α逐步顯現(xiàn)，看好具備技術(shù)優(yōu)勢的頭部電池組件企業(yè)以及彈性方向。從三季報情況可以看出，在TOPCon電池技術(shù)上布局更為領(lǐng)先的電池組件企業(yè)在市占率、盈利能力上確定性更強(qiáng)。2024年，在TOPCon技術(shù)不斷升級迭代的過程中，頭部企業(yè)依然有望保持相對優(yōu)勢，從而帶來市占率的不斷提升?？春肨OPCon技術(shù)領(lǐng)先的鈞達(dá)股份，彈性方向看好帝爾激光、奧特維，輔材端看好焊帶環(huán)節(jié)。
行業(yè)基本面企穩(wěn)后建議關(guān)注前期超跌的頭部光伏企業(yè)。我們預(yù)計2024年Q1后行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn)，屆時市場預(yù)期及板塊估值有望修復(fù)。建議關(guān)注前期超跌的行業(yè)龍頭企業(yè)隆基綠能、晶澳科技、福斯特、福萊特等。
風(fēng)險提示
1、上游原材料放量，中游制造業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。當(dāng)前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模較大，且有部分新玩家計劃擴(kuò)產(chǎn)，若后續(xù)原材料充足，且各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)均能落地，預(yù)計行業(yè)競爭可能會加劇。
2、電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險。中美歐近年來新能源裝機(jī)并網(wǎng)速度較快，可能會對電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊，從而可能會使得光伏新增裝機(jī)增速放緩。
3、新技術(shù)快速擴(kuò)散導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險。目前光伏行業(yè)TOPCon電池擴(kuò)大計劃規(guī)模較大，如果后續(xù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大，那么可能會造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險。
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