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對于10月份金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)，市場整體預期偏中性。Wind一致預測數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)10月新增人民幣貸款預測均值為6536億，同比多增384億；新增社融預測均值為1.84萬億，同比多增9220億。參考票據(jù)、存單、政府債發(fā)行等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認為10月信貸讀數(shù)或呈現(xiàn)“總量平、結(jié)構(gòu)弱”特點，預估月內(nèi)新增人民貸款規(guī)模6500億左右；新增社融1.8萬億，增速9.3%，延續(xù)反彈回升態(tài)勢。具體如下：
　　一、預計10月信貸“總量平、結(jié)構(gòu)弱”，機構(gòu)分化現(xiàn)象仍延續(xù)
　　預計10月新增人民幣貸款6500億左右。一方面，去年同期受疫情反復等因素影響信貸投放基數(shù)較低，月內(nèi)新增6152億，同比少增2110億。今年10月信貸增長或相對平穩(wěn)，可能在去年較低基數(shù)上實現(xiàn)同比多增。另一方面，今年下半年信貸投放波動性或小于去年，投放節(jié)奏更趨平穩(wěn)。近期中央金融工作會議中指出“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，隨后央行亦在會議精神學習文章中指出下階段總量層面要“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。預計年內(nèi)信用擴張景氣度仍可保持中性偏暖狀態(tài)，后續(xù)各月信貸讀數(shù)波動性或略低于去年。
　　數(shù)據(jù)層面，回顧近年來月度信貸投放節(jié)奏，2019-2022年間4月、7月、10月等季初月份新增人民幣貸款占上一季末月份增量比重基本在20%-65%區(qū)間內(nèi)，其中10月比重均值為38%。參考這一數(shù)據(jù)并結(jié)合當前MPA考核要求，預計今年10月新增信貸占9月比重在三成左右相對適宜，對應(yīng)增量規(guī)模在6500億左右。預估今年9、10月信貸增量占全年比重為10%、2.8%，相較去年同期的11.6%、2.9%而言讀數(shù)波動幅度有所減弱，但穩(wěn)定性仍不及2018-2021年平均情況。
　　月內(nèi)票據(jù)利率波動下行反映出10月機構(gòu)收票需求升溫，有效融資需求仍待修復。10月1M期轉(zhuǎn)貼利率整體呈現(xiàn)波動下行走勢，自9月末3.05%峰值回落至月末0.75%點位，月均中樞1.54%，環(huán)比9月下移43bp，但高于去年同期13bp。同時，3M期轉(zhuǎn)貼報價出現(xiàn)“零利率”行情，自月初1.28%波動下行至月末0.26%，創(chuàng)年內(nèi)新低，月內(nèi)機構(gòu)收票需求明顯升溫。利差方面，月內(nèi)1M票據(jù)-Shibor利差自77bp下行至-152bp，月均中樞-71bp，倒掛程度較9月走闊54bp，較去年同期走闊50bp，一定程度上反映出有效融資需求尚待恢復，機構(gòu)收票沖規(guī)模訴求仍較強。
　　預計國有行仍發(fā)揮“頭雁”作用，中小行信貸投放景氣度或相對較弱?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟景氣度仍處在磨底上修階段，實體有效融資需求尚待恢復，中小行擴表節(jié)奏放緩，信貸投放壓力較大；國有行發(fā)揮“頭雁”作用，成為支撐信用擴張的主要力量。2022年來，大行、中小行信貸增速差持續(xù)走闊，今年9月末大行、中小行貸款增速分別為13.1%、9.7%，二者增速差為3.4pct，處歷史峰值水平，大行貸款占比自2022年初49.1%逐步提升至9月末50.3%。往后看，金融工作會議指出“支持國有大行金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當好服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石”，大行或仍發(fā)揮信貸投放支柱作用，政策行在“寬信用”中的貢獻度有望逐步提升。結(jié)合中央金融工作會議相關(guān)表述，后續(xù)政策行或聚焦于保交樓、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造、保障房建設(shè)“三大工程”等重點領(lǐng)域發(fā)力。
　　二、料對公投放季節(jié)性回落，零售端需求仍待修復，票據(jù)融資占比提升
　　預計10月對公貸款投放季節(jié)性回落。9月對公貸款新增1.82萬億，雖在去年高基數(shù)情況下同比少增1825億，但明顯高于2018-2021年同期均值8453億，季末投放強度較高。這一情況下，預計10月對公貸款讀數(shù)季節(jié)性回落。行業(yè)投向?qū)用妫捌谛刨J增長強勢領(lǐng)域投放景氣度有望延續(xù)。9月末，制造業(yè)中長期、基礎(chǔ)設(shè)施中長期、普惠小微增速分別為38.2%、15.1%、24.1%，均明顯快于10.9%的各項貸款增速。同時，中央金融工作會議亦指出要“把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)”，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)相關(guān)領(lǐng)域貸款投放質(zhì)效有望延續(xù)。
　　“債貸蹺蹺板”效應(yīng)或仍對表內(nèi)貸款形成一定支撐。10月資金面維持“緊平衡”狀態(tài)，債券市場利率波動上行，而對公貸款利率相對穩(wěn)定在低位，部分企業(yè)融資或轉(zhuǎn)至表內(nèi)渠道。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月短融、中票等信用債融資合計91億，較9月增加459億，但低于去年同期的439億，信用債發(fā)行活躍度仍相對較低。
　　零售領(lǐng)域需求或仍待修復。一方面，10月受國慶中秋假期影響，部分需求或在節(jié)前提前釋放，月內(nèi)消費貸、信用卡貸增長或有所放緩。另一方面，按揭貸款新投放“進水口”表現(xiàn)不濟，“出水口”仍有壓力，月內(nèi)讀數(shù)或難言樂觀。新發(fā)放層面，克而瑞數(shù)據(jù)顯示，10月單月百強房企銷售操盤金額環(huán)比微增0.6%，同比下滑27.5%，仍延續(xù)負增態(tài)勢。房地產(chǎn)銷售端仍待回暖，按揭投放或難有較大提振。償還層面，商業(yè)銀行9月下旬集中批量下調(diào)存量按揭利率，10月早償壓力或有一定緩釋，但同時考慮到季末部分早償或延至季初月份釋放，按揭“出水口”或仍承壓運行。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至