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聚焦智能家居市場(chǎng)，品牌出海進(jìn)行時(shí)。公司為全球智能家居領(lǐng)域重要ODM供應(yīng)商，已與多家國際知名企業(yè)建立長期合作關(guān)系；此外，公司擁有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving等自有品牌。2017-2022年收入CAGR為10.3%，歸母凈利潤C(jī)AGR為26.3%，利潤表現(xiàn)較優(yōu)主要系公司供應(yīng)鏈一體化布局以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　智能化空間廣闊，滲透率有望持續(xù)提升。1）智能沙發(fā)：2014-2020年全球沙發(fā)規(guī)模從929億美元增至1108億美元（CAGR為3.0%），其中智能沙發(fā)CAGR達(dá)8.2%，全球滲透率從16.5%提升至22.1%。伴隨未來客廳娛樂屬性增強(qiáng)，全球智能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模有望在2027年達(dá)416億美元（2021-2027年CAGR為7.6%）。美國為智能沙發(fā)最大市場(chǎng)，2014-2020年市場(chǎng)規(guī)模從92.4億美元增至120.5億美元（CAGR為4.5%），2022年滲透率已高達(dá)49.4%。2）智能電動(dòng)床：2016-2021年全球智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模由16.5億美元增至45.9億美元（CAGR為22.7%），其中美國為最大消費(fèi)市場(chǎng)，但2020年滲透率仍僅為14.1%，相較智能沙發(fā)有較大提升空間。伴隨家具智能化普及、消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)型升級(jí)以及產(chǎn)品附加功能持續(xù)提升，2027年美國智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模有望增至47.2億美元（2021-2027年CAGR為14.5%）。
　　重視設(shè)計(jì)研發(fā)，垂直整合供應(yīng)鏈節(jié)降成本。公司研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)，自2014年起在歐洲建立概念設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，多款產(chǎn)品成功引領(lǐng)市場(chǎng)潮流。公司于2014年起即對(duì)核心零部件展開基礎(chǔ)研究，目前完成對(duì)電機(jī)、電控和機(jī)構(gòu)件等核心配件自制，成本優(yōu)勢(shì)顯著。此外，匠心越南基地2023H1收入占比已從2019年10.2%提升至80.0%，覆蓋北美出口需求，成功規(guī)避關(guān)稅影響，并在下游客戶供應(yīng)鏈全球布局要求下有望搶占份額。
　　全體系配套完善，自主品牌高點(diǎn)起航。受戰(zhàn)略調(diào)整（配件優(yōu)先自給）&電動(dòng)床大客戶轉(zhuǎn)ODM影響，2018-2020年OBM收入略承壓。但是，公司智能沙發(fā)憑借優(yōu)異產(chǎn)品力（引入人才加速革新）、完善服務(wù)（建立本地售后中心）、配套體系（海外倉實(shí)現(xiàn)本土供貨）、海外產(chǎn)能（越南基地全覆蓋美國需求），OBM有望重返高增態(tài)勢(shì)，2022年已覆蓋全美TOP100零售商中30家，且美國零售商客戶（主要為OBM業(yè)務(wù)）銷售額占總收入比列已達(dá)55.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤將分別為4.1、4.6、5.5億元，對(duì)應(yīng)PE估值為13.8X、12.0X、10.2X。2023年可比公司平均估值為14.4X，考慮到公司供應(yīng)鏈垂直化布局完善、自主品牌開拓領(lǐng)先，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率波動(dòng)，海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。