>> 中信證券-領(lǐng)益智造(002600)跟蹤點評：消費電子主業(yè)穩(wěn)健成長，國內(nèi)大客戶及MR貢獻收入增量-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 101KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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公司是消費電子精密件龍頭，縱向垂直整合實現(xiàn)“材料-精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組-終端組裝”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局?？蛻艚嵌?，公司在北美大客戶端手機料號數(shù)量及價值量穩(wěn)步提升，MR業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性；在國內(nèi)大客戶端供應(yīng)結(jié)構(gòu)件、散熱模塊、中框等產(chǎn)品，我們測算ASP超200元。中長期維度，公司在機器人領(lǐng)域攜手漢森，在新能源領(lǐng)域布局光伏、電池結(jié)構(gòu)件，打造第二成長曲線。我們看好公司在大客戶端的業(yè)務(wù)進展以及橫縱向布局帶來的增長動能，維持“買入”評級。
▍公司概況：從精密功能件頭部公司到智能制造平臺。領(lǐng)益智造通過收購整合上下游業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“材料-精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組-終端組裝”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2021年，公司通過收購錦泰電子切入新能源汽車賽道，目前主要產(chǎn)品為動力電池頂蓋、電池殼和連接片。此外，公司通過為北美微型逆變器市場龍頭Enphase提供ODM服務(wù)向清潔能源領(lǐng)域發(fā)力。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收246.46億元，23Q3單季度實現(xiàn)營收93.57億元，同比-5.14%，環(huán)比+15.89%，雖然北美大客戶新機備貨有所推延，但公司份額及價值量穩(wěn)步提升，同時國內(nèi)大客戶拉貨貢獻增量。利潤端，23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.22億元，同比-16.54%，環(huán)比+3.35%；剔除一次性非經(jīng)損益以及匯兌等影響，我們測算公司23Q3經(jīng)營性利潤約8.1億元，同比+10%，環(huán)比+72%，經(jīng)營性表現(xiàn)大幅改善。
▍北美大客戶端：手機端料號數(shù)量及價值量穩(wěn)步提升，MR業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性。我們測算，目前公司已覆蓋北美大客戶手機段ASP超22美元且供應(yīng)份額約40%，后續(xù)有望從結(jié)構(gòu)件進一步延伸至模組等產(chǎn)品（如鍵盤模組、觸摸板、散熱模組等），價值量進一步提升。同時公司積極參與MR產(chǎn)品線研發(fā)，一代產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)件、散熱件、軟包等產(chǎn)品，我們測算單機價值量超200美元，為國內(nèi)供應(yīng)鏈中ASP較高的公司，后續(xù)公司亦配合二代產(chǎn)品研發(fā)，有望在2025年貢獻收入增量。
▍國內(nèi)大客戶端：供應(yīng)結(jié)構(gòu)件、散熱模塊、中框等產(chǎn)品，我們預(yù)計ASP超200元。國內(nèi)大客戶于2023H2發(fā)布旗艦手機新品，Q3啟動供應(yīng)鏈拉貨，對公司業(yè)績產(chǎn)生正向貢獻。公司作為消費電子平臺型公司，供應(yīng)產(chǎn)品包括結(jié)構(gòu)件、散熱件、中框、蓋板等產(chǎn)品，我們預(yù)計單機ASP超200元，并且除了現(xiàn)有旗艦機型，公司后續(xù)有望參與其高中低端全系列產(chǎn)品，若2024年國內(nèi)大客戶智能手機出貨份額如預(yù)期提升，有望增厚公司收入。
▍中長期維度：機器人領(lǐng)域攜手漢森，新能源領(lǐng)域布局光伏、電池結(jié)構(gòu)件，打造第二成長曲線。公司在人形機器人領(lǐng)域具備零部件及整機生產(chǎn)能力，零部件方面自主研發(fā)RV減速器等核心環(huán)節(jié)，并且為漢森代工整機產(chǎn)品。光伏領(lǐng)域，公司深度綁定全球微逆龍頭Enphase且成為其最大的ODM代工廠之一，我們測算公司份額達30%-40%，隨著海外產(chǎn)能落地份額有望進一步提升。電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，公司通過外延收購+多個投資項目逐步加碼，在福建等地區(qū)圍繞著核心客戶布局配套建設(shè)四大結(jié)構(gòu)件工廠，目前客戶包括寧德時代、億緯鋰能、瑞普能源等。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動影響下游需求；公司新產(chǎn)品新料號拓展不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)開拓進展不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；匯率大幅波動；行業(yè)競爭加劇等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為精密功能及結(jié)構(gòu)件龍頭，垂直整合、橫向擴張，成就智能制造一站式平臺。消費電子領(lǐng)域，公司深耕A客戶業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線、產(chǎn)品料號持續(xù)豐富，并積極布局折疊屏、AR/VR等新品類；新能源領(lǐng)域，公司積極把握新能源汽車、光伏建設(shè)行業(yè)發(fā)展機遇，有望受益發(fā)展紅利?？紤]到2024年公司在北美+國內(nèi)大客戶及MR出貨釋放帶動下收入增長有望加速，我們上調(diào)公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測至22/30/39億元（原為22/27/31億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別0.32/0.43/0.55元。參考消費電子終端零部件可比公司（立訊精密、比亞迪電子、長盈精密）2024年Wind一致預(yù)期PE水平約18倍，以及汽車零部件可比公司（科達利、震?？萍迹?024年Wind一致預(yù)期PE水平約18倍，我們考慮到公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、營收有望在大客戶帶動下快速成長，給予公司2024年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.6元，維持“買入”評級。
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