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公司背景：聚焦熔斷器，發(fā)力新能源。公司是國內(nèi)電力熔斷器龍頭，下游業(yè)務(wù)80%以上為新能源。公司產(chǎn)品矩陣齊全，主要產(chǎn)品為電力熔斷器，營收占比穩(wěn)居95%以上，為公司主導(dǎo)產(chǎn)品。同時(shí)，公司在激勵(lì)熔斷器領(lǐng)域深耕多年，已形成70V-1000VDC多個(gè)電壓等級(jí)產(chǎn)品，目前已被國內(nèi)外多個(gè)主流車企選型定點(diǎn)。
　　公司競(jìng)爭(zhēng)力：客戶積累深厚，開發(fā)周期領(lǐng)先。1）深度綁定頭部客戶：以新能源車為例，熔斷器作為保證新能源車安全的核心零部件，認(rèn)證時(shí)間周期一般持續(xù)2年左右，且產(chǎn)品定點(diǎn)應(yīng)用具體車型后一般不會(huì)輕易更換規(guī)格，隨車型銷售在5-8年內(nèi)批量供應(yīng)，公司綁定眾多新能源車頭部客戶，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）產(chǎn)品矩陣完善，手握多項(xiàng)權(quán)威體系認(rèn)證：公司具備較強(qiáng)的定制化、柔性化生產(chǎn)能力，現(xiàn)擁有70余個(gè)產(chǎn)品系列、8,000多種產(chǎn)品規(guī)格，同時(shí)建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，能夠滿足下游不同市場(chǎng)及客戶的多樣化需求，保證產(chǎn)品質(zhì)量。3）持續(xù)高研發(fā)投入，具備新品快速迭代能力：公司持續(xù)保持較高研發(fā)投入，在手專利接近200項(xiàng)，經(jīng)多年積累，公司在新能源汽車、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域可達(dá)到3-6個(gè)月開發(fā)新品、6-12個(gè)月批量交付，對(duì)比外資品牌廠商新品開發(fā)周期大幅領(lǐng)先。
　　成長(zhǎng)動(dòng)能一：EV高電壓趨勢(shì)明確。新能源車高電壓趨勢(shì)對(duì)熔斷器提出了更高要求，有望提升電力熔斷器單車價(jià)值量，且激勵(lì)熔斷器為高電壓標(biāo)配，僅考慮單車增加使用一個(gè)激勵(lì)熔斷器，我們預(yù)計(jì)單車價(jià)值量將從原來測(cè)算假設(shè)值160元/輛提升至260元/輛以上，對(duì)應(yīng)25年全球新能源車熔斷器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)46億元。
　　成長(zhǎng)動(dòng)能二：出海布局打開新空間。公司海外布局已久，迎來階段性進(jìn)展。10月26日，公司公告《客戶項(xiàng)目樣品訂單通知書》，內(nèi)容相關(guān)德國某頭部車企純電平臺(tái)新車型項(xiàng)目全球獨(dú)家定點(diǎn)的高壓產(chǎn)品(1000VDC) C樣訂單以及低壓產(chǎn)品(70VDC) B樣訂單，簽約金額預(yù)測(cè)根據(jù)銷量浮動(dòng)為9~12億元人民幣。
　　公司治理：股權(quán)激勵(lì)提振員工士氣，延長(zhǎng)鎖定期彰顯發(fā)展雄心。公司于2023年1月18日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，以99.98元/股的價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象授予約306萬股限制性股票，預(yù)計(jì)確認(rèn)激勵(lì)成本為2.17億元，將按照計(jì)劃攤銷，預(yù)計(jì)在23-28年分別攤銷0.75/0.61/0.39/0.24/0.13/0.04億元。2023年10月26日，公司發(fā)布《關(guān)于實(shí)際控制人自愿延長(zhǎng)直接持有股份鎖定期的公告》，彰顯實(shí)控人對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心。
　　投資建議：公司是電力熔斷器龍頭，EV高電壓趨勢(shì)有望帶來公司產(chǎn)品單車價(jià)值量提升，同時(shí)海外布局有望打開公司新成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為11.97/19.14/28.03億元，對(duì)應(yīng)增速分別為58.7%/59.9%/46.4%；歸母凈利潤(rùn)分別1.55/3.30/5.17億元（含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），對(duì)應(yīng)增速分別為0.8%/112.8%/56.7%，以11月7日收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為52x/24x/16x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)