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事件：（1）公司于2023年11月2日發(fā)布公告，擬以自有資金回購(gòu)部分公司發(fā)行的人民幣普通股，全部用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，資金總額不低于4億元且不超過(guò)8億元。（2）公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3營(yíng)業(yè)收入599.81億元，同比增長(zhǎng)21.61%；歸母凈利潤(rùn)67.65億元，同比增長(zhǎng)105.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)70.29億元，同比增長(zhǎng)116.83%。其中2023Q3營(yíng)業(yè)收入191.38億元，同比下降8.23%，環(huán)比下降6.01%；歸母凈利潤(rùn)19.51億元，同比增長(zhǎng)22.87%，環(huán)比下降12.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.66億元，同比增長(zhǎng)16.00%，環(huán)比下降30.18%；業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　2023Q3單瓦盈利略微下降，2023Q4出貨有望提速。2023Q1-3公司電池組件業(yè)務(wù)出貨量37.63GW（含自用965MW），同比增長(zhǎng)38%，其中2023Q3出貨約13.68GW，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)10%，我們測(cè)算2023Q3單瓦利潤(rùn)0.14-0.15元，環(huán)比下降約3分，略低于預(yù)期，主要原因包括①公司海外出貨占比降至52%，②TOPCon產(chǎn)能爬坡中，出貨1GW+，③因越南限電部分生產(chǎn)受阻，美國(guó)出貨700-800MW，影響部分利潤(rùn)。公司后續(xù)將采取更積極的簽單策略，可加速提量，我們預(yù)計(jì)2023Q4出貨可達(dá)17-22GW，全年出貨55-60GW，同比增長(zhǎng)45-50%；明年公司整體出貨目標(biāo)為40-50%增長(zhǎng)，隨TOPCon產(chǎn)能放量，預(yù)計(jì)占比達(dá)到65%。
　　公司費(fèi)用率、庫(kù)存數(shù)略有提升。2023Q3期間費(fèi)用率為7.86%，同比增長(zhǎng)4.20pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.95pct，期末合同負(fù)債55.95億元，同比下降2.19%，環(huán)比增長(zhǎng)22.67%。期末存貨168.07億元，同比增長(zhǎng)10.4%，環(huán)比增長(zhǎng)18.84%，2023Q3計(jì)提3.24億資產(chǎn)減值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，我們下調(diào)2023/24/25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)86/80/94億元（前值100.4/128.6/160.9億元），同比增加55%/-7%/18%，基于公司規(guī)模位于前列，我們給予公司2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。