>> 招商證券-金海通(603061)聚焦平移式分選機(jī)產(chǎn)品，集成式三溫分選機(jī)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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金海通聚焦平移式分選機(jī)產(chǎn)品，受行業(yè)景氣度影響，2023前三季度公司收入和利潤(rùn)同比下滑，但考慮到2024年下游封測(cè)廠Capex或?qū)⑦呺H提速，公司收入和利潤(rùn)增速有望邊際提升。公司自研精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)中核心軟件和算法，并且推出了可面向三溫測(cè)試領(lǐng)域的集成式EXCEED 9000系列新品，將測(cè)試領(lǐng)域拓展至車規(guī)等高端芯片。長(zhǎng)期來(lái)看，公司面向全球15億美元市場(chǎng)空間，目前積極擴(kuò)充分選機(jī)和自研零部件產(chǎn)能，未來(lái)份額提升空間較大。我們首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
聚焦平移式分選機(jī)產(chǎn)品，高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。金海通成立于2012年，深耕平移式測(cè)試分選機(jī)產(chǎn)品，曾獨(dú)立承擔(dān)國(guó)家科技重大專項(xiàng)之“極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝專項(xiàng)（02專項(xiàng)）”中的“SiP吸放式全自動(dòng)測(cè)試分選機(jī)”課題的研發(fā)工作。公司聚焦平移式分選機(jī)，產(chǎn)品包括EXCEED 6000系列、8000系列、可用于三溫領(lǐng)域的9000系列，以及面向CPU、GPU等系統(tǒng)級(jí)芯片測(cè)試的SUMMIT系列等。公司客戶覆蓋安靠、聯(lián)合科技、長(zhǎng)電科技、通富微電等封測(cè)廠商，博通、瑞薩等IDM企業(yè)，以及興唐通信、瀾起科技、艾為電子等IC設(shè)計(jì)和通信公司。公司整體收入和利潤(rùn)隨行業(yè)景氣度波動(dòng)，由于2023前三季度國(guó)內(nèi)下游封測(cè)廠商Capex同比下滑約10%，公司前三季度收入2.69億元，同比下滑21%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比下滑62%。公司較為先進(jìn)機(jī)型EXCEDD 8000機(jī)型收入占比持續(xù)提升，22H1占比已超70%。
全球測(cè)試分選機(jī)約15億美元市場(chǎng)空間，公司持續(xù)擴(kuò)充分選機(jī)和自產(chǎn)零部件產(chǎn)能。分選機(jī)用于IC設(shè)計(jì)階段的驗(yàn)證環(huán)節(jié)和封測(cè)階段的成品測(cè)試環(huán)節(jié)，一般和測(cè)試機(jī)配合使用。根據(jù)SEMI，2022年全球半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約130億美元，其中測(cè)試設(shè)備約75億美元，分選機(jī)占比約17.4%即15億美元，市場(chǎng)份額主要被科休、Xcerra、愛(ài)德萬(wàn)測(cè)試、中國(guó)臺(tái)灣鴻勁精密等占據(jù)。分選機(jī)包括平移式、重力式、轉(zhuǎn)塔式三類產(chǎn)品，公司聚焦的平移式分選機(jī)是技術(shù)難度最高、應(yīng)用場(chǎng)景最多的品類。按照公司2022年分選機(jī)收入3.9億元收入測(cè)算，全球市占率不足5%，在份額仍有較大提升空間背景下，公司目前正快速擴(kuò)充產(chǎn)能，半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備智能制造及創(chuàng)新研發(fā)中心一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資4.4億元，計(jì)劃3年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，將新增500臺(tái)分選機(jī)的年產(chǎn)能，屆時(shí)總年產(chǎn)能將突破900臺(tái)；半導(dǎo)體測(cè)試分選機(jī)機(jī)械零配件及組件項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資1.1億元，計(jì)劃2年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，將新增1000臺(tái)（套）分選機(jī)零配件及組件。
自研核心軟件和算法構(gòu)筑技術(shù)壁壘，集成式三溫分選機(jī)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力。分選機(jī)部件包括精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、測(cè)試分選設(shè)備本體，精密運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)作為核心部件，向伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)分配運(yùn)動(dòng)指令，從而帶動(dòng)測(cè)試分選設(shè)備本體運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)芯片進(jìn)行分選。公司具備分選設(shè)備本體的硬件設(shè)計(jì)能力，并在精密運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)中采用自研核心軟件和算法，構(gòu)筑其核心技術(shù)壁壘。三溫分選機(jī)將測(cè)試芯片范圍進(jìn)一步拓展至對(duì)溫度有較高要求的車規(guī)級(jí)等領(lǐng)域，公司基于自研軟件和算法開(kāi)發(fā)出集成式EXCEED 9000系列新品，在6000和8000系列基礎(chǔ)上對(duì)整個(gè)平臺(tái)進(jìn)行升級(jí)，可支持最多32工位并行測(cè)試，其中9800型號(hào)可用于三溫領(lǐng)域測(cè)試環(huán)境。目前公司9000系列正在驗(yàn)證和小批量試產(chǎn)階段，大部分客戶均在切入三溫測(cè)試領(lǐng)域，三溫分選機(jī)有望成為公司產(chǎn)品新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
投資建議。從行業(yè)景氣度來(lái)看，受國(guó)內(nèi)封測(cè)廠Capex增速下滑影響，2023前三季度公司收入和利潤(rùn)同比下滑，但考慮到2024年下游封測(cè)廠Capex或?qū)⑦呺H提速，公司收入和利潤(rùn)增速有望邊際提升；從產(chǎn)品來(lái)看，公司聚焦平移式分選機(jī)產(chǎn)品，EXCEED 8000系列占比持續(xù)提升，并且自研精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)中的核心軟件和算法，開(kāi)發(fā)集成式三溫分選機(jī)EXCEED 9000系列，將測(cè)試領(lǐng)域拓展至車規(guī)等高端芯片領(lǐng)域；長(zhǎng)期來(lái)看，公司面向全球15億美元市場(chǎng)空間，目前積極擴(kuò)充分選機(jī)和自研零部件產(chǎn)能，未來(lái)份額提升空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為3.6、4.6、5.7億元，對(duì)應(yīng)PS為16.4、12.8、10.4倍，歸母凈利潤(rùn)分別為0.76、1.19、1.65億元，對(duì)應(yīng)PE為77.3、49.6、35.7倍。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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