>> 招商證券-天味食品(603317)旺季發(fā)力，加大布局-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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公司Q4業(yè)績有望加速，全年目標(biāo)可期。未來成長性角度來看，行業(yè)滲透度和集中度都仍有提升空間，天味作為頭部企業(yè)，中期收入目標(biāo)雙位數(shù)以上增長并快于行業(yè)，一方面來自于大單品滲透+新品補充，另一方面來自于渠道體系及管理能力提升帶動的高質(zhì)量成長。同時隨著銷售費用率改善，內(nèi)部管理效率提升，盈利性有望穩(wěn)步提升。估值角度看，天味當(dāng)前估值已處于歷史底部位置，隨著公司迎來新一輪增長快速，盈利修復(fù)的階段，估值中樞有望上修?？紤]到業(yè)績成長彈性，以及當(dāng)前估值上修的空間，建議加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.42、0.55、0.68元，對應(yīng)24年估值25X，維持“強烈推薦”評級。
事件：近日我們對天味食品進(jìn)行了調(diào)研，公司在進(jìn)入旺季后集中資源做強勢大單品，B端逐步補齊產(chǎn)品線，渠道端堅持優(yōu)商策略，低基數(shù)下Q4業(yè)績有望加速，全年實現(xiàn)收入/利潤增長20%+目標(biāo)可期。同時對未來成長規(guī)劃清晰，當(dāng)前處于歷史底部估值水平，建議加大布局。具體來看：
Q4節(jié)奏正常，業(yè)績加速可期。去年Q4公司受疫情影響12月備貨較少，今年節(jié)奏預(yù)計恢復(fù)正常。Q3公司更多精力放在不辣湯、冬調(diào)等產(chǎn)品鋪貨，底料政策較少導(dǎo)致收入有所下滑。Q4隨著底料進(jìn)入旺季，公司將集中精力和資源做火鍋底料、魚調(diào)料等核心單品，目前看動銷良好，底料預(yù)計相比Q3明顯改善。冬調(diào)去年基數(shù)較低，目前看豬價、氣溫等外部影響因素相對有利，今年完成增長目標(biāo)難度不大。定制餐調(diào)有望低基數(shù)下延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。綜合來看，我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績有望環(huán)比改善，全年收入/利潤增長20%以上的目標(biāo)達(dá)成可期。
食萃完善產(chǎn)品線，B端增長性更強。Q3食萃延續(xù)快速增長態(tài)勢，但品類上以中式復(fù)調(diào)為主，公司目前為食萃輸出了6款火鍋底料產(chǎn)品，進(jìn)一步完善其產(chǎn)品矩陣。行業(yè)來看，目前小B端受益于需求提升以及較高的客戶黏性，有更高的成長空間。食萃目前是小B賽道線上第一品牌，隨著天味逐步對其在品牌營銷、渠道建設(shè)、財務(wù)管控上持續(xù)賦能，有望將小B業(yè)務(wù)做精，未來3年持續(xù)貢獻(xiàn)高成長性。
渠道堅持優(yōu)商扶商，深度綁定經(jīng)銷商共發(fā)展。公司渠道改革以來業(yè)績穩(wěn)定性顯著改善，通過優(yōu)商扶商策略，整體經(jīng)銷商數(shù)量保持穩(wěn)定，單個經(jīng)銷商規(guī)模顯著增加。未來公司一方面堅持針對空白區(qū)域繼續(xù)開發(fā)經(jīng)銷商，同時淘汰業(yè)績不好的經(jīng)銷商，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，另一方面對頭部經(jīng)銷商賦能，逐步發(fā)展成專營經(jīng)銷商并按照其需求做渠道開發(fā)，與大商共同發(fā)展成長。
投資建議：成長規(guī)劃清晰，估值性價比高，建議加大布局，維持“強烈推薦”評級。成長性角度來看，行業(yè)滲透度和集中度都仍有提升空間，天味作為頭部企業(yè)，中期收入目標(biāo)雙位數(shù)以上增長并快于行業(yè)，一方面來自于大單品滲透+新品補充，另一方面來自于渠道體系及管理能力提升帶動的高質(zhì)量成長。同時隨著銷售費用率改善，內(nèi)部管理效率提升，盈利性有望穩(wěn)步提升。估值角度看，天味當(dāng)前估值已處于歷史底部位置，隨著公司迎來新一輪增長快速，盈利修復(fù)的階段，估值中樞有望上修。考慮到業(yè)績成長彈性，以及當(dāng)前估值上修的空間，建議加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.42、0.55、0.68元，對應(yīng)24年估值25X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競爭再度惡化
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