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事件：根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2023年10月，挖機(jī)行業(yè)銷量14584臺，同比-28.9%，國內(nèi)6796臺，同比-40.1%；出口7788臺，同比-14.9%。2023年1-10月，挖機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量163396臺，同比-26%；其中國內(nèi)74871臺，同比-43%；出口88525臺，同比-1.04%。
　　10月挖機(jī)行業(yè)銷量表現(xiàn)好于CME預(yù)期（預(yù)期內(nèi)外銷分別為6500、6800臺）。分市場來看：
　　1）國內(nèi)銷量環(huán)比向上，整體仍處于需求底部：從月度內(nèi)銷來看，7-10月分別為5112、5669、6263、6796臺，保持環(huán)比提升趨勢，得益于季節(jié)性因素，進(jìn)入9月工程建設(shè)黃金期，開工恢復(fù)一定程度上刺激短期需求，根據(jù)央視財(cái)經(jīng)挖機(jī)指數(shù)，三季度路面機(jī)械平均開工率創(chuàng)新高，環(huán)比二季度提高2.55pct，9月份挖機(jī)開工率實(shí)現(xiàn)21個(gè)省份環(huán)比增長。整體來看，內(nèi)銷增速下滑幅度仍維持在-40%左右，國內(nèi)市場周期波動(dòng)仍處于筑底期。
　　2）出口增速波動(dòng)，受多因素影響：7-10月，挖機(jī)出口增速分別為-13.8%、-17.2%、-24.8%、-14.9%，月均約7685臺，對比2022年下半年月均9581臺，月均銷量同比下行，增速波動(dòng)，我們判斷可能系①基數(shù)原因；②海外渠道去庫存；③美國加息；④部分新興市場景氣波動(dòng)。
　　工程機(jī)械出口市場結(jié)構(gòu)性景氣，整機(jī)廠α增強(qiáng)或?yàn)橹纬隹诔掷m(xù)增長的關(guān)鍵。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，1-9月，出口規(guī)模約371.13億美元，同比增長13.9%，其中單Q3為122.12億美元，同比-3.92%，三季度出口承壓。分產(chǎn)品來看，在挖機(jī)出口累計(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)情況下，起重機(jī)保持較好出口增長趨勢，1-9月，汽車吊、隨車吊、履帶吊合計(jì)累計(jì)出口為10931臺，同比+56.2%。分區(qū)域來看，拉動(dòng)出口增長的一帶一路地區(qū)、金磚國家在9月份出口增速分別為-9.65%、-0.95%，其中受東盟國家出口拖累相對明顯，9月增速為-31.43%，我們認(rèn)為這類新興市場受到美國加息影響，導(dǎo)致景氣波動(dòng)幅度相對較大。中國工程機(jī)械趁海外供應(yīng)鏈緊張、需求復(fù)蘇的市場環(huán)境下，在2020-2022年實(shí)現(xiàn)出口規(guī)模的快速擴(kuò)張，在新興市場站穩(wěn)腳跟，并在發(fā)達(dá)市場實(shí)現(xiàn)突破。在未來高基數(shù)背景下，工程機(jī)械整機(jī)廠海外市場拓展重心預(yù)計(jì)在市場規(guī)模更大、產(chǎn)品壁壘更高、景氣度相對持續(xù)的歐美發(fā)達(dá)市場，這意味著要實(shí)現(xiàn)出口規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張需要綜合競爭力的進(jìn)一步增強(qiáng)，因此我們認(rèn)為，一方面需正視可能的出口增速放緩，另一方面應(yīng)重視具備相當(dāng)產(chǎn)品力的國產(chǎn)龍頭α。
　　萬億國債利好工程機(jī)械，政策因素有望成為行業(yè)筑底回暖的催化劑。10月24日，人大常委會通過了關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確了中央財(cái)政將在四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，并將通過轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方，用于災(zāi)后恢復(fù)重建和提高防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。我們認(rèn)為，本次國債增發(fā)有望優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，緩解地方資金緊張現(xiàn)狀，引導(dǎo)資金積極投入到以水利、道路為主的基建項(xiàng)目中，并且政策還將及時(shí)下達(dá)項(xiàng)目預(yù)算，推動(dòng)加快形成實(shí)物工作量，有望對2024年新增項(xiàng)目落地、開工進(jìn)一步復(fù)蘇產(chǎn)生積極影響，進(jìn)而提振工程機(jī)械需求。
　　投資建議：工程機(jī)械板塊處于基本面筑底階段，龍頭公司憑借出口和盈利修復(fù)有望率先迎來業(yè)績拐點(diǎn)，對行業(yè)未來復(fù)蘇的預(yù)期也有望逐步推動(dòng)估值修復(fù)，具備中長期配置價(jià)值。
　　①核心零部件環(huán)節(jié)積極逆周期投資，依托成熟產(chǎn)品體系布局海外工廠擴(kuò)大份額，同時(shí)布局新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，業(yè)績增長的確定性與彈性兼顧，建議關(guān)注【恒立液壓】等；
　?、陬^部主機(jī)廠在當(dāng)前行業(yè)下行階段積極布局國際化轉(zhuǎn)型升級，規(guī)模化效應(yīng)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平修復(fù)趨勢漸顯；部分國企背景標(biāo)的受國企改革催化，改革成效兌現(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)估值重塑。國企改革建議關(guān)注【徐工機(jī)械】、【柳工】；同時(shí)建議關(guān)注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中聯(lián)重科】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外市場景氣度下行。