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三季度以來(lái)，行業(yè)總體需求與公司盈利能力環(huán)比改善，機(jī)器人智能化奇點(diǎn)已至。主要把握三條主線：第一，產(chǎn)業(yè)鏈觸底，盈利修復(fù)。隨著需求持續(xù)修復(fù)、供應(yīng)端鋰電產(chǎn)業(yè)鏈資本開支增速減緩、原料價(jià)格波動(dòng)減弱并逐步趨穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能盈利能力逐步回歸穩(wěn)定，部分龍頭公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注各環(huán)節(jié)頭部及優(yōu)質(zhì)公司。第二，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)新技術(shù)方向。如復(fù)合集流體、一體化壓鑄、隔膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化、高壓快充等，建議持續(xù)關(guān)注。第三，新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。儲(chǔ)能、液冷、機(jī)器人將對(duì)電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)極大的新動(dòng)能，重點(diǎn)推薦。從全球視野看，中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應(yīng)海外、甚至占據(jù)領(lǐng)先地位，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯，持續(xù)積極推薦主線及細(xì)分支線龍頭。建議重點(diǎn)關(guān)注各環(huán)節(jié)的頭部和優(yōu)質(zhì)公司。
　　▍三季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善，機(jī)器人、儲(chǔ)能等新應(yīng)用引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈新動(dòng)能。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司近期披露2023年三季報(bào)，我們選取了其中122家上市公司作為分析的樣本，將其劃分21個(gè)子板塊，上游——上游資源、鋰電設(shè)備；中游——三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結(jié)構(gòu)件、結(jié)構(gòu)件材料、特斯拉供應(yīng)鏈、熱管理、電池、電機(jī)電控；下游——整車、客車、充電樁、儲(chǔ)能、機(jī)器人。隨著行業(yè)去庫(kù)存取得較好成效，2023年三季度下游需求增速環(huán)比改善，2023年前三季度行業(yè)收入同比+20.67%，扣非歸母凈利同比-16.5%，2023Q3行業(yè)收入同比+11.55%，環(huán)比+9.19%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)同比-22.52%，環(huán)比+10.83%。2023Q1-3增速亮眼的板塊有充電樁（+41.78%）、整車（+40.40%）、客車（+35.02%）、電池（31.70%）等。傳統(tǒng)鋰電行業(yè)方面，資本開支增速放緩，從2022Q3的高點(diǎn)83%降至2023Q3的41%，而在建工程占固定資產(chǎn)比例處歷史高位，資金不足的產(chǎn)能有望出清，龍頭企業(yè)有望受益，機(jī)器人和儲(chǔ)能等新應(yīng)用方面，2023年以來(lái)政策持續(xù)發(fā)力，科技進(jìn)步與需求擴(kuò)張將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈新動(dòng)能。
　　▍下游需求端有望高增，乘用車、客車、充電樁、儲(chǔ)能、機(jī)器人齊發(fā)力。2023年前三季度受到補(bǔ)貼退坡需求透支、碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)等因素影響，以及總體基數(shù)較大等因素，國(guó)內(nèi)新能源汽車實(shí)現(xiàn)銷量627.8萬(wàn)輛，同比+38%，2023Q3環(huán)比改善，銷量253.2萬(wàn)輛，同比+29%，環(huán)比+17%。我們預(yù)計(jì)四季度隨著華為智選新車型逐步放量疊加金九銀十銷量的積極作用，以及碳酸鋰價(jià)格趨穩(wěn)，將帶動(dòng)新能源汽車需求高速增長(zhǎng)；充電樁建設(shè)保持高速增長(zhǎng)，利用率的提升將改善運(yùn)營(yíng)企業(yè)盈利能力；2023年前三季度國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，隨著鋰價(jià)下行企穩(wěn)，鋰電儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能行業(yè)景氣度明顯回升；后續(xù)客車行業(yè)在國(guó)內(nèi)外需求共振之下，將迎來(lái)銷量持續(xù)增長(zhǎng)的階段；機(jī)器人企業(yè)盈利逐步企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司積極布局相關(guān)業(yè)務(wù)，政策推動(dòng)、新產(chǎn)品發(fā)布，疊加后續(xù)Tesla AI day催化，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　▍電池環(huán)節(jié)盈利持續(xù)向龍頭集中，電機(jī)電控穩(wěn)步增長(zhǎng)。電池板塊營(yíng)收與利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)，板塊內(nèi)企業(yè)分化加大，2023年前三季度營(yíng)收4186億元，同比+ 31.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)295億元，同比+51.68%。2023Q3營(yíng)收1472億元，同比+6.00%，環(huán)比+3.65%。龍頭寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價(jià)權(quán)，占款能力強(qiáng)，收款速度快，2023年前三季度在行業(yè)利潤(rùn)占比達(dá)91.5%，電池環(huán)節(jié)盈利進(jìn)一步向龍頭聚集。電機(jī)電控行業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年前三季度收入575億元（同比+12%），扣非歸母凈利潤(rùn)45億元（同比+9%），2023Q3實(shí)現(xiàn)收入208億元（同比+18%，環(huán)比+1%），扣非歸母凈利潤(rùn)16億元（同比+15%，環(huán)比-16%），頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)背景下，新能源汽車電機(jī)電控行業(yè)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母/扣非歸母凈利保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年Q1-Q3平均毛利率同比、環(huán)比均略微上升，主要系原材料價(jià)格影響減弱。
　　▍鋰電材料環(huán)節(jié)盈利環(huán)比改善，上游資源持續(xù)承壓，鋰電設(shè)備維持高景氣。碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)上游資源企業(yè)業(yè)績(jī)影響較大，2023年前三季度上游資源營(yíng)收2557億元，同比+2.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)178億元，同比-60.03%，2023Q3營(yíng)收854億元，同比-5.37%，環(huán)比+0.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)38億元，同比-76.5%，環(huán)比-26.26%，盈利持續(xù)下降。鋰電核心材料中，鐵鋰正極環(huán)比虧損收窄，三元正極扣非凈利潤(rùn)環(huán)比+13.5%，負(fù)極、隔膜、電解液盈利環(huán)比有所下滑，部分龍頭廠商如星源材質(zhì)、新宙邦維持環(huán)比增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)件盈利平穩(wěn)，龍頭科達(dá)利業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于其他廠商；2023年前三季度正極、電解液和負(fù)極受下游需求影響，盈利能力下滑較為明顯；鋰電設(shè)備受益于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，高景氣與盈利能力保持；特斯拉2023Q3銷量有所下滑，其產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)受到一定擾動(dòng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本降幅不達(dá)預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。
　　▍投資策略：三季度以來(lái)，行業(yè)總體需求與公司盈利能力環(huán)比改善，機(jī)器人新動(dòng)能智能化奇點(diǎn)已至。主要把握三條主線：第一，產(chǎn)業(yè)鏈觸底，盈利修復(fù)。隨著需求持續(xù)修復(fù)、供應(yīng)