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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　京津冀“3+N”聯(lián)盟發(fā)布止血夾帶量采購(gòu)征求意見(jiàn)稿，公司國(guó)內(nèi)止血夾收入占比逐步降低，擴(kuò)品類及開(kāi)拓海外市場(chǎng)卓有成效，預(yù)計(jì)集采對(duì)報(bào)表影響有限。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。考慮集采產(chǎn)品收入占比較低，維持2023-2025年EPS2.49/3.13/3.87元，維持目標(biāo)價(jià)104.8元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E33X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　止血夾開(kāi)啟帶量采購(gòu)，量?jī)r(jià)變化仍需觀察。京津冀“3+N”聯(lián)盟發(fā)布醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)文件公開(kāi)征求意見(jiàn)稿，品類清單中涉及止血夾。公司止血夾國(guó)內(nèi)市占率預(yù)計(jì)超50%，有望進(jìn)入A組。擬中選規(guī)則為按企業(yè)申報(bào)價(jià)格由低到高排序，中選率最高70%且最高價(jià)格不高于最低價(jià)格的1.5倍。我們預(yù)計(jì)公司止血夾出廠價(jià)至終端價(jià)尚有一定距離。
　　國(guó)內(nèi)止血夾收入占比較低。2022年止血及閉合類產(chǎn)品收入7.25億元，占比約37%；毛利率75.6%，毛利額占比45%。根據(jù)招股書，2018年止血夾海外銷售收入占比達(dá)41%，隨公司持續(xù)拓展海外渠道，預(yù)計(jì)2023年止血夾海外收入占比進(jìn)一步提升，境內(nèi)占比持續(xù)降低，集采對(duì)報(bào)表影響有限。
　　擴(kuò)充品類及開(kāi)拓海外市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)卓有成效。①自2022年起發(fā)展可視化業(yè)務(wù)，多款一次性鏡體陸續(xù)上市，2022年可視化產(chǎn)品收入達(dá)1.9億，占總收入9.6%。2023年，一次性內(nèi)科膽道鏡入院裝機(jī)及一次性外科膽道鏡/支氣管鏡的市場(chǎng)推廣同步進(jìn)行，受外部環(huán)境影響可視化收入規(guī)模下降，但預(yù)計(jì)隨裝機(jī)量及臨床鏡體消耗量的增加，未來(lái)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。②2023Q3境外收入2.76億，占比46%，已成為公司重要銷售區(qū)域。美國(guó)及歐洲市場(chǎng)銷售渠道改革效果明顯，年初以來(lái)海外自有品牌及直銷渠道均取得快速增長(zhǎng)。未來(lái)隨海外注冊(cè)證進(jìn)一步配備齊全，公司海外占比有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，帶量采購(gòu)降價(jià)幅度超預(yù)期等。