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全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司步步為營(yíng)。公司成立于1999年，前身為云南神農(nóng)飼料有限公司。成立之初，公司就將目光聚焦在生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司于2003年開(kāi)始生豬養(yǎng)殖（傳統(tǒng)飼養(yǎng)模式），2005年公司收購(gòu)云南神農(nóng)曲靖食品有限公司，標(biāo)志公司業(yè)務(wù)已延伸到屠宰端；2021年公司在A股主板成功上市，經(jīng)過(guò)多年行業(yè)深耕，2022年公司生豬出欄量已達(dá)92.9萬(wàn)頭，未來(lái)公司將會(huì)進(jìn)一步提升養(yǎng)殖和其他業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　生豬行業(yè)：需求支撐豬價(jià)短期或震蕩，大周期將在產(chǎn)能加速去化后到來(lái)
　　短期來(lái)看，需求季節(jié)性變動(dòng)，對(duì)應(yīng)豬價(jià)在成本線附加波動(dòng)?，F(xiàn)階段豬價(jià)仍處于相對(duì)低位，預(yù)期接下來(lái)11、12月份，腌臘需求的提升有望短期內(nèi)帶動(dòng)豬價(jià)出現(xiàn)短暫上行，但預(yù)計(jì)上漲幅度有限；而春節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季加上均重高位回落，價(jià)格走勢(shì)趨弱。整體來(lái)看我們認(rèn)為短期內(nèi)豬價(jià)中樞將維持在成本線附近。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能去化進(jìn)入后半程加速期，對(duì)應(yīng)豬價(jià)有望24年年中開(kāi)啟上行。截止2023年9月，全國(guó)能繁母豬存欄量為4,240萬(wàn)頭，相比高點(diǎn)累計(jì)去化3.42%。我們認(rèn)為2023年四季度至2024年年中存在一些促進(jìn)產(chǎn)能加速去化的因子，在這些有有利因素作用下，能繁母豬量將逐步縮減，若因子產(chǎn)生超預(yù)期效應(yīng)，母豬存欄大幅減產(chǎn)，那么未來(lái)豬價(jià)反彈力度將會(huì)更大、上漲持續(xù)時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)，行業(yè)也會(huì)迎來(lái)新一輪紅利期。
　　公司：產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)齊發(fā)力，降本&低負(fù)債穿越行業(yè)寒冬。
　　出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，屠宰、深加工食品加大力度。截止2023Q3，公司生豬出欄量已達(dá)到111.2萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)73.1%，當(dāng)前公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期明年出欄目標(biāo)250萬(wàn)頭；屠宰業(yè)務(wù)目前產(chǎn)能充裕，2023H1累計(jì)屠宰84.3萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)15.9%；公司深加工食品廠2023年開(kāi)始投產(chǎn)，擁有魔芋和肉制品兩條產(chǎn)線，總產(chǎn)能達(dá)到2.4萬(wàn)噸，預(yù)期明年做到盈虧平衡。
　　成本優(yōu)化持續(xù)跟進(jìn)，公司仍處于養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊(duì)?，F(xiàn)階段公司養(yǎng)殖完全成本在16.0-16.5元/公斤，屬于上市公司養(yǎng)殖第一梯隊(duì)，未來(lái)公司將通過(guò)提高兩廣代養(yǎng)比例，優(yōu)化原料采購(gòu)渠道、提升養(yǎng)殖規(guī)模攤薄管理費(fèi)用等措施推動(dòng)成本進(jìn)一步下降。
　　嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率，保障資金鏈健康。截止2023年Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.27%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，未來(lái)公司在融資進(jìn)行產(chǎn)能提升的同時(shí)也會(huì)嚴(yán)格把控資產(chǎn)負(fù)債率上限，確保利息費(fèi)用和償債壓力不會(huì)影響到公司資金鏈健康，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為45.08、72.00、87.60億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.21、7.14、11.79億元，對(duì)應(yīng)的EPS為-0.04、1.36、2.24元，對(duì)應(yīng)2024-2025年的PE為15.55、9.43x。隨公司出欄規(guī)模逐漸擴(kuò)大，養(yǎng)殖成本逐步降低，公司盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；豬肉行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。