>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性觀察第93期：降準(zhǔn)提頻窗口將打開(kāi)-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要點(diǎn)
近期市場(chǎng)流動(dòng)性依然偏緊，資金利率曲線平坦化趨勢(shì)加深，3M-1Y期NCD利率均已接近MLF利率中樞。我們?cè)谇捌趫?bào)告（《10月金融數(shù)據(jù)前瞻及資金面展望——流動(dòng)性觀察第92期》）中判斷11月資金面或仍維持“緊平衡”狀態(tài)，利率“高位盤(pán)整”?？紤]到現(xiàn)階段政府債發(fā)行、信貸投放、MLF集中到期等擾動(dòng)項(xiàng)仍存在較高不確定性，資金偏緊背景下，降準(zhǔn)頻次提高的概率上升。同時(shí)，考慮到匯率階段性企穩(wěn)，對(duì)貨幣政策制約因素減弱，我們認(rèn)為現(xiàn)階段降準(zhǔn)或較早發(fā)生。
參考近年來(lái)貨幣政策操作規(guī)律，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架下，央行每隔半年左右時(shí)間需深度釋放一次中長(zhǎng)期資金穩(wěn)定銀行體系流動(dòng)性。今年以來(lái)共有兩次全面降準(zhǔn)，分別在3月27日、9月15日落地，單次降幅均為25bp，兩次降準(zhǔn)之間的時(shí)間間隔為6個(gè)月，符合近年來(lái)操作頻度。按照這一規(guī)律，下次降準(zhǔn)理論上應(yīng)落在明年3-4月份，但考慮到當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)，我們認(rèn)為短期內(nèi)再度降準(zhǔn)亦在情理之中。主要原因有以下方面：
一、現(xiàn)階段OMO滾動(dòng)續(xù)作壓力較大，銀行體系需深度“補(bǔ)水”
央行OMO投放吞吐量明顯加大，短端資金滾動(dòng)續(xù)作難度提升，需要適時(shí)深度“補(bǔ)水”緩解資金面壓力。逆回購(gòu)?fù)斗艔?qiáng)度明顯加大，10月7日-11月9日期間OMO日均投放、到期規(guī)模分別為3034、3556億，明顯高于9月的日均規(guī)模2365、1923億，投放強(qiáng)度創(chuàng)年內(nèi)新高。從存量規(guī)?？矗?0月以來(lái)銀行體系日均存量OMO余額在1.62萬(wàn)億，突破2月的1.53萬(wàn)億，創(chuàng)年內(nèi)峰值水平。截至11月9日，銀行體系內(nèi)OMO存量約1.06萬(wàn)億，雖較10月下旬的3.12萬(wàn)億峰值回落，但仍遠(yuǎn)高于往年同期水平。這一數(shù)據(jù)反映出，現(xiàn)階段銀行體系內(nèi)短錢(qián)占比較高，OMO大規(guī)模滾動(dòng)續(xù)作模式下未來(lái)資金到期壓力較大，影響機(jī)構(gòu)預(yù)期穩(wěn)定性，放大市場(chǎng)利率波動(dòng)性。此時(shí)擇機(jī)降準(zhǔn)，補(bǔ)充體系內(nèi)穩(wěn)定性較高的長(zhǎng)期資金，有助于緩釋短端資金滾動(dòng)續(xù)作壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)充裕的合意狀態(tài)。
二、政府債放量對(duì)資金面擾動(dòng)仍有不確定性，適時(shí)降準(zhǔn)亦可平抑階段性擾動(dòng)
進(jìn)入4Q，各地特殊再融資債券發(fā)行提速，下旬集中繳稅走款，季初月份國(guó)股行存款季節(jié)性流失，同時(shí)匯率持續(xù)承壓運(yùn)行，多重因素共振影響下資金面仍維持中性偏緊狀態(tài)。月初以來(lái)，短端資金利率有所回落，但下行幅度有限。截至11月9日，月內(nèi)DR001、DR007均值分別為1.64%、1.83%，均較10月下行15bp，但仍處政策利率上方。
短期來(lái)看，政府債集中放量或仍為資金面主要擾動(dòng)項(xiàng)，萬(wàn)億建設(shè)國(guó)債增發(fā)疊加地方特殊再融資債券發(fā)行計(jì)劃持續(xù)落地，保守預(yù)估11-12月政府債凈融資規(guī)模合計(jì)約2.5萬(wàn)億。后續(xù)雖有財(cái)政多支少收、存量政府債資金撥付等利好因素形成對(duì)沖，但政府債供給放量形成的階段性抽水仍難以忽視。此外，后續(xù)兩月將迎來(lái)MLF年內(nèi)到期峰值，11、12月分別到期8500、6500億，央行亦面臨較大續(xù)作壓力。整體來(lái)看，短期內(nèi)擾動(dòng)因素依然存在，適時(shí)降準(zhǔn)“補(bǔ)水”支援機(jī)構(gòu)承接政府債發(fā)行，削減資金面波動(dòng)性的必要性逐步提升。
三、3M期以上存單收益率曲線平坦化趨勢(shì)加深，銀行體系內(nèi)中長(zhǎng)期資金亟待補(bǔ)充
觀察近期NCD利率運(yùn)行特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)：
1）1Y-NCD利率居高不下，穩(wěn)居MLF利率上方。截至11月9日，1Y-NCD利率收至2.62%，較月初上行3bp，較9月末上行22bp。10月中旬以來(lái)NCDMLF利差由負(fù)轉(zhuǎn)正后持續(xù)走闊，自10月13日1bp走闊至11月9日的12bp。市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率“居高不下”一定程度上反映出銀行體系內(nèi)中長(zhǎng)期資金相對(duì)缺乏。
2）3M期以上NCD利率曲線平坦化趨勢(shì)加深。10月下旬以來(lái)，3M-NCD利率波動(dòng)上行，截至11月9日，月內(nèi)均值中樞為2.51%，較10月上移9bp，亦升至MLF利率上方運(yùn)行；月內(nèi)1Y-3M存單期限利差均值為8bp，較10月均值收窄2bp，低于前三季度均值24bp，3M期以上存單收益率曲線平坦化趨勢(shì)加深。一方面，臨近年末部分銀行或出于負(fù)債成本管控考慮，負(fù)債資金安排出現(xiàn)短期化傾向；另一方面，個(gè)別銀行流動(dòng)性指標(biāo)安全邊際收窄，適當(dāng)增發(fā)3M期以上存單可改善LCR指標(biāo)表現(xiàn)。
往后看，我們預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)仍有較高中長(zhǎng)期存單發(fā)行需求，1Y-NCD利率大概率繞MLF中樞高位震蕩。
一方面，11-12月存單到期壓力較大，部分機(jī)構(gòu)或提前發(fā)行鎖定價(jià)格，“以確定性應(yīng)對(duì)不確定性”。梳理各類(lèi)銀行各期限品種存單到期規(guī)模發(fā)現(xiàn)，國(guó)股行11月中長(zhǎng)期存單到期量較大，兩類(lèi)機(jī)構(gòu)9M期以上存單合計(jì)到期1.06萬(wàn)億，較10月多增5275億。
另一方面，負(fù)債端資金相對(duì)承壓情況下，大行對(duì)存單等市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債需求或有所升溫。季初月份國(guó)股行存款季節(jié)性流失壓力加大，疊加掛牌利率調(diào)降后部分存款下遷至中小行；同時(shí)4Q大行信貸投放景氣度或維持中性偏暖，存貸資金結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題仍在。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年間大行4Q存款新增規(guī)模季均值為-4019億，貸款新增1.4萬(wàn)億，存貸資金缺口為1.8萬(wàn)億。
NCD利率高位運(yùn)行情況下，MLF資金性?xún)r(jià)比凸顯，機(jī)構(gòu)需求或有一定升溫。后續(xù)11-12月份合計(jì)1.5萬(wàn)億MLF到期情況下，預(yù)計(jì)央行整體續(xù)作壓力較大，此時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)方式對(duì)沖部分MLF到期，熨平中長(zhǎng)期資金缺
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