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事件：基金業(yè)協會披露截至2023年三季度公募基金行業(yè)數據、基金銷售機構公募基金保有規(guī)模前100家“股票+混合公募基金保有規(guī)模”和“非貨幣市場基金保有規(guī)?！睌祿?br>　　股債市場表現不佳，Top100代銷機構保有規(guī)模持續(xù)回落。截至2023年三季度末，TOP100基金銷售機構非貨基金保有規(guī)模為8.42萬億，同比增長0.81%，環(huán)比下降0.90%；股票+混合基金保有規(guī)模為5.31萬億，同比下降6.91%，環(huán)比下降5.15%。整體上看，三季度股債市場波動加劇令基金發(fā)行承壓，致使代銷機構保有規(guī)模擴張受限。
　　券商渠道銷售規(guī)模逆勢增長，市占率持續(xù)提升。Q3上榜銀行、券商和第三方機構數量分別為24家、53家和23家，從保有規(guī)?？?，TOP100中銀行、券商和第三方機構股混基金保有規(guī)模分別為2.53萬億、1.38萬億和1.40萬億，同比變動-17.61%、18.55%、-4.80%，環(huán)比變動-8.88%、5.22%、-7.33%，其中券商渠道市占率同比上升5.60個百分點，環(huán)比上升2.57個百分點。相較之下，在銀行及第三方機構保有規(guī)模持續(xù)下降的同時，券商渠道規(guī)模逆勢上升，排名靠前的中信、華泰、廣發(fā)等公司股混及非貨規(guī)模均實現正增長。這背后的原因在于，二季度以來權益市場呈現波動下行態(tài)勢，主動權益類基金管理難度加大，收益整體回落，其中大量基金表現未能跑贏寬基和部分行業(yè)指數基金，主動管理獲得alpha的概率偏低，而ETF依靠較低的綜合費率和渠道的大力推動而獲得市場更多關注，這就使得深耕ETF賽道的券商代銷大放異彩。
　　不同類型機構間市占率差距縮小，市場波動中券商代銷渠道協同優(yōu)勢逐步顯現。從當前競爭格局看，招商銀行等零售實力突出的大型銀行，螞蟻基金、天天基金等頭部互聯網機構仍獨占鰲頭，但在權益市場持續(xù)波動中，投資者對ETF的偏好上行，券商與銀行和互聯網等第三方機構的基金銷售保有規(guī)模差距有所收窄。我們認為，在當前趨勢下，銀行和互聯網平臺中期內仍將占據基金銷售主力，但隨著業(yè)務資源的持續(xù)投入和渠道建設成果的逐步兌現，疊加市場有效性提升令ETF投資漸次成為投資主流方向，控、參股基金公司的頭部券商、綜合實力較強的財富管理券商市占率仍有望不斷擴大。
　　投資建議：隨著我國權益市場有效性的逐步提升，ETF和主動權益基金的收益差距在逐步收窄，基金產品結構有向美歐等發(fā)達資本市場靠攏的趨勢。同時，政策推動下更多中長期資金入市將打開券商基金代銷業(yè)務增長空間，規(guī)模擴張速度有望進一步加快。我們預計，隨著增量資金入市&資本市場回暖形成正反饋，證券公司發(fā)力財富管理業(yè)務的成效有望加速兌現，推動代銷公募基金市占率和絕對量的持續(xù)增長。
　　風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、市場風險、流動性風險。