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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　周邊與休閑旅游目的地短期被長(zhǎng)線分流，毛利率下降背后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，關(guān)注2024年漂流項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到短期周邊游+中高端景區(qū)承壓，下調(diào)公司2023-2025年EPS為0.8（-55%）/1.06（-51%）/1.23（-51%）元，參考景區(qū)行業(yè)估值，給予2024年25x P/E，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.48元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.92億元，恢復(fù)至2019年同期的114.79%，毛利潤(rùn)為1.15億元，恢復(fù)至2019年的93%，毛利率為59.8%，2019Q3為73.72%；歸母凈利潤(rùn)為0.58億元，恢復(fù)至2019年的94%，margin為30%，2019Q3為37%；扣非歸母0.55億元，恢復(fù)至2019年90%；
　　收入端符合預(yù)期，周邊游被分流?？紤]到公司作為周邊游+高端+休閑出行目的地，一方面7月受暑期長(zhǎng)線分流，另一方面持續(xù)到7月20日的暴雨同樣壓抑客流，導(dǎo)致水世界門(mén)票核銷率較低，峰值整體后置，但綜合來(lái)看Q3營(yíng)收端符合預(yù)期，中秋國(guó)慶天目湖收入同比2019年+17%，老項(xiàng)目接近恢復(fù)至2019年100%；
　　從利潤(rùn)端看，毛利率下降影響較大。①主要受酒店等低毛利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性占比提升所致，同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿更高的景區(qū)受壓抑同樣有影響，竹溪谷與碧波園仍在回暖，新項(xiàng)目等在爬坡；②另外費(fèi)用端影響有限，稅金及附加/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比2019年同期-0.83/-1.5/-1.98/+0.59pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、周邊游恢復(fù)較慢、效率提升不及預(yù)期。