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油運行業(yè)的運價受供需兩端多方面因素影響而呈現(xiàn)波動性，而運價ummary] ]高度影響行業(yè)業(yè)績。我們拆解供需兩端的主要影響因素，并結合歷史數(shù)據(jù)復盤，建議在判斷運價彈性時，結合多邊關系關注OPEC原油產(chǎn)量、歐洲成品油進口結構等因素對油運需求的帶動作用。
　　油運是怎樣的市場？油運行業(yè)主要服務于各地對散裝原油、成品油的航運需求，業(yè)績主要由運價決定，而運價主要由供需結構決定。
　　需求端：指標主要包括運量、運距。其中，運量主要受到原油、成品油的產(chǎn)量、消費量、價格等因素影響；運距主要取決于各地區(qū)原油、成品油供需結構，受多邊政治、經(jīng)濟博弈高度影響。
　　供給端：指標主要包括船隊規(guī)模、船速。其中，新船交付、儲油船運力釋放均可擴大行業(yè)船隊規(guī)模，而老船拆解將導致行業(yè)船隊規(guī)模收縮。
　　什么決定了油運需求？需求解構：關注中東、北美洲的油品出口。
　　原油航運需求：以中東→中國為核心，美國→亞太路線預計拉長平均運距。原油生產(chǎn)、消費水平?jīng)Q定各國的原油進出口貿(mào)易量，疊加地理位置、運輸條件等因素，決定原油航運的路線結構。分航線看，中東→亞太路線持續(xù)貢獻全球原油外貿(mào)量30%~35%的份額，其中，中東→中國路線在原油外貿(mào)量的占比超12%，建議關注對應航線TD3C；美國→歐洲、美國→亞太路線具備長期成長性，其中美國→亞太路線運距分別約為中東→亞太、美國→歐洲路線運距的1.7、2.2倍，預計隨著美國對亞太的原油出口增加而緩慢拉長運距，建議關注對應航線TD22。
　　成品油航運需求：運量結構分散，中東→亞太、北美洲→中南美洲份額領先。成品油產(chǎn)地、消費地的多元導致其運輸需求結構分散，在進出口結構上，美國成品油出口穩(wěn)居首位，歐洲成品油進口穩(wěn)居首位。分航線看，在對航運存在剛性需求的路線中，中東→亞太、北美洲→中南美洲路線的運量分別持續(xù)貢獻全球成品油外貿(mào)量11%、7%左右的份額。
　　供給是否將持續(xù)緊張？供給現(xiàn)狀：造船意愿、環(huán)保監(jiān)管等因素導致增量受限。油輪板塊供給能力的變化由船隊規(guī)模主導，船速具備重要影響，同時受到儲油船（浮倉）的運力規(guī)模等因素干擾。
　　主導因素船隊規(guī)模：未表現(xiàn)出強烈的新簽訂單意愿。油輪船隊規(guī)模的擴張主要取決于凈增運力的預期經(jīng)營價值是否高于凈增運力所需的資本投入?，F(xiàn)階段，各船東傾向于采用二手油輪消化新增需求，油輪二手價格/購建價格比率從2022年初的61.76%提至2023年8月的83.97%。
　　重要因素船速：環(huán)保監(jiān)管趨嚴導致船速受限。2020年起，國際海事組織IMO對溫室氣體排放的監(jiān)管趨于頻繁，限制動力降低船速對現(xiàn)有船舶而言可直接實現(xiàn)減排目標。從2020年1月到2023年8月，VLCC、蘇伊士型油輪船速降幅分別達到1節(jié)以上、0.4節(jié)左右，其他船型的船速整體維持穩(wěn)定。
　　干擾因素儲油船運力釋放：空間有限。儲油船可應用于原油期貨升水擴大時用于套利的臨時性倉儲需求。全球儲油船運力規(guī)模在2020年隨原油期貨升水擴大而擴張，后續(xù)隨原油期貨升水收窄而回落。截至2023年9月，全球儲油船運力規(guī)模占全球油輪運力比重為2.23%，接近儲油船運力規(guī)模大幅擴張前的水平。
　　運價和股價如何被改變？復盤與展望：關注中東、美、歐、俄等多邊博弈。油運行業(yè)供給端的調(diào)整一般滯后于需求端的變動，供給端對需求端變化的適應能力決定運價調(diào)整的方向、周期、幅度等指標，進而影響股價變動。從歷史數(shù)據(jù)上看：
　　原油航運：OPEC原油產(chǎn)量高度影響運價。OPEC對原油產(chǎn)量的調(diào)整包含對中東、俄羅斯、美國多邊政治、經(jīng)濟博弈等多重因素的考量。在2003~2008年、2014~2016年增產(chǎn)帶動運價上行后，近年OPEC產(chǎn)量持續(xù)克制，2021年8月~2022年10月逐步收窄減產(chǎn)量，疊加俄油制裁因素助推運價。建議結合多邊關系關注后續(xù)產(chǎn)量計劃。
　　成品油航運：運價變動趨勢與原油航運基本一致，歐洲轉從中、印進口成品油帶動運價彈性。歐洲是全球成品油進口量最大的地區(qū)，占比約17%。2022年俄油制裁下，歐洲轉從中、印等地進口成品油帶動增量航運需求，亞太→歐洲超1.1萬海里的長距離航距支撐成品油運價漲幅遠超原油運價。歐洲對進口成品油存在需求剛性，且對成品油航運需求具備強勁影響力，但考慮到歐洲成品油消費量的下滑趨勢，2000~2022年CAGR為-0.64%，建議結合多邊關系關注后續(xù)進口結構變化。
　　投資建議：油運行業(yè)需求端主要取決于全球各地的油品貿(mào)易結構，供給端主要取決于全球各船東油輪船隊的規(guī)模及運輸效率?，F(xiàn)階段行業(yè)供給增長受限，需求增量有望釋放運價彈性，帶動相關船東盈利改善，首次覆蓋給予“看好”評級?？紤]到中東、北美洲地區(qū)國家的油品出口對油運需求存在決定性影響，建議結合多邊關系判斷需求增量，關注中遠海能（60026.SH）、招商輪船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）。
　　風險因素：OPEC+原油減產(chǎn)超預期；俄油制裁引起的貿(mào)易重構不及預期；船隊規(guī)模擴張超預期；環(huán)保監(jiān)管執(zhí)行力度不及預期。