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投資要點
　　事件：公司披露2023年三季報，23Q3實現(xiàn)營收2.71億元
　　2023Q1-3公司實現(xiàn)營收10.83億元（ yoy -8.48%），歸母凈利潤1.79億元（ yoy -5.92%），扣非歸母凈利潤1.74億元（yoy -7.74%）。其中2023Q3實現(xiàn)營收2.71億元（yoy -39.88%，qoq -29.28%），歸母凈利潤0.33億元（yoy -55.01%，qoq -54.08%），扣非歸母凈利潤0.34億元（yoy -54.18%，qoq -52.16%）
　　.原有游戲流水回落致營收下降，新產(chǎn)品研發(fā)推廣擠壓利潤
　　公司23Q3營收同環(huán)比均下降，我們認(rèn)為主要系公司重點老游戲《三國志〃戰(zhàn)略版》流水自然回落，且當(dāng)期重要新游尚未上線所致。從利潤端看，公司23Q3毛利率為28.42%，同比+0.72pct，環(huán)比-1.7pct。從費用端看，23Q3公司各項費用率均有所提升，銷售費用率為4.39%，同比+2.28pct；管理費用率5.54%，同比+2.73pct；研發(fā)費用率7.25%，同比+3.79pct。我們認(rèn)為費用率提升主要受AI社交產(chǎn)品研發(fā)，以及多款新游推廣影響。未來隨著新游研發(fā)完成和陸續(xù)上線，以及社交產(chǎn)品開啟商業(yè)化，24年公司盈利情況有望改善。
　　深度綁定優(yōu)質(zhì)IP方，由游戲監(jiān)修向游戲研運轉(zhuǎn)型
　　公司長期與日本光榮特庫摩等著名游戲IP方保持良好合作，獲取了《三國志》《大航海時代》《真三國無雙》系列等重量級IP。公司具備強大IP游戲監(jiān)修能力，監(jiān)修了《三國志戰(zhàn)略版》、《真三國無雙霸》等多款重要游戲，保證改編游戲的高保真度和商業(yè)價值的實現(xiàn)。同時，公司逐步積累游戲研運能力，向游戲研發(fā)、發(fā)行運營等下游延伸，儲備產(chǎn)品即將開啟產(chǎn)品兌現(xiàn)周期。
　　目前儲備IP產(chǎn)品包括：《大航海時代：海上霸主》，從光榮引進(jìn)IP，由騰訊負(fù)責(zé)國內(nèi)發(fā)行，目前已取得版號，預(yù)計于23年內(nèi)上線；《真三國無雙8》為“真·三國無雙”系列正統(tǒng)續(xù)作，目前已進(jìn)入自研階段。
　　多款新游即將上線，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量
　　游戲運營業(yè)務(wù)方面，公司自主發(fā)行的武俠RPG《活俠傳》（Steam平臺）、3D卡牌游戲《潮靈王國》、3D動作手游《星之翼》、H5卡牌游戲《零域幻想》等預(yù)計在23年內(nèi)上線。我們看好上述游戲的內(nèi)容品質(zhì)，我們認(rèn)為游戲上線有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　新興社交服務(wù)深度融合AIGC，看好商業(yè)化前景
　　公司與多家大模型公司合作，探索將AI應(yīng)用于音樂、社交業(yè)務(wù)。音樂社交產(chǎn)品“給麥”推出AI歌聲進(jìn)化等玩法，可通過AI抓取用戶音色并以用戶聲線演唱歌曲，后續(xù)還將推出AI主播等功能；“帶帶電競”著手“AI+社交”場景，推動從智能NPC到AI虛擬陪伴應(yīng)用，下載量位列華為、VIVO多個應(yīng)用市場垂類前列。我們認(rèn)為AI場景化應(yīng)用有望助力公司實現(xiàn)社交產(chǎn)品裂變，打造泛娛樂、電競、社區(qū)一體化平臺，并逐步實現(xiàn)商業(yè)化，形成新的增長點。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為16.69/19.54/21.24億元，同比+0.65%/+17.06/+8.69%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.13/2.83/3.52億元，同比4.32%/+33.27%/+24.09%;EPS分別為0.43/0.58/0.72元，以2023年11月10日收盤價，對應(yīng)PE分別為37.54/28.16/22.70，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　行業(yè)政策風(fēng)險；游戲版號申請風(fēng)險；核心人才流失風(fēng)險；新游上線表現(xiàn)不及預(yù)期；AI應(yīng)用效果不及預(yù)期。