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投資要點(diǎn)
　　事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.83億元，yoy-8.48%，歸母凈利潤(rùn)1.79億元，yoy-5.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.74億元，yoy-7.74%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億，yoy-39.88%，qoq-29.28%；歸母凈利潤(rùn)0.33億，yoy55.01%，qoq-54.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億，yoy-54.18%，qoq-52.16%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　 《三戰(zhàn)》流水回落致?tīng)I(yíng)收下滑，新品推廣致利潤(rùn)進(jìn)一步承壓。2023Q3公司營(yíng)收同環(huán)比下滑，我們認(rèn)為主要系重點(diǎn)老游《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》海內(nèi)外流水回落，而新游尚未上線，2022年及2023Q1/Q2/Q3《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》iOS游戲暢銷(xiāo)榜的中國(guó)大陸地區(qū)排名分別為5/7/8/10名，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)排名分別為16/27/26/34名，中國(guó)香港地區(qū)排名分別為4/11/7/11名。費(fèi)用端，2023Q3公司推出AI音樂(lè)社交產(chǎn)品，同時(shí)多款儲(chǔ)備新游將于2023Q4上線，致2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用同環(huán)比增加25.39%/7.34%，研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比增加26.03%/5.93%，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用率4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研發(fā)費(fèi)用率7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct）。
　　多款新游蓄勢(shì)待發(fā)，將貢獻(xiàn)2024年業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，新游《大航海時(shí)代：海上霸主》授權(quán)騰訊發(fā)行，有望于2023年底上線；游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，策略卡牌《潮靈王國(guó)：起源》、武俠RPG《活俠傳》（Steam平臺(tái)）、3D動(dòng)作競(jìng)技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序游戲）均有望于年內(nèi)上線。我們看好公司新產(chǎn)品周期于2023Q4逐步開(kāi)啟，助力公司游戲及IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)于2024年開(kāi)啟業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　社交產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，AI布局逐步落地。公司AI音樂(lè)社交產(chǎn)品“給麥”已于2023年9月上線各應(yīng)用商店開(kāi)放測(cè)試，其“AI歌聲進(jìn)化”玩法通過(guò)AI識(shí)別并抓取用戶音色，通過(guò)AI模型算法訓(xùn)練生成獨(dú)屬于用戶的聲音要素，然后用于演唱用戶希望嘗試的歌曲，后續(xù)應(yīng)用內(nèi)還將推出AI歌手/主播功能，滿足用戶“千人千音”的社交需求，持續(xù)關(guān)注“給麥”推廣及商業(yè)化情況。我們看好公司基于已有的游戲社交業(yè)務(wù)，卡位AI社交推出各類(lèi)玩法、產(chǎn)品，并逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，形成業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到存量產(chǎn)品流水回落，以及新產(chǎn)品上線致銷(xiāo)售、研發(fā)費(fèi)用增加，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.42/0.52/0.61元（前為0.57/0.72/0.80元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為30/24/20倍。我們看好公司開(kāi)啟新游周期修復(fù)業(yè)績(jī)，卡位AI社交賽道豐富產(chǎn)品矩陣，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲及社交業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，存量游戲流水超預(yù)期下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。