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投資要點(diǎn)
　　事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.12億元，yoy+10.81%，歸母凈利潤(rùn)1.46億元，yoy+25.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元，yoy+21.66%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.83億元，yoy-7.48%，qoq-10.88%，歸母凈利潤(rùn)0.72億元，yoy+12.97%，qoq-1.70%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，yoy+10.47%，qoq0.65%，受產(chǎn)品周期影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　游戲及IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)短期承壓，關(guān)注多款新游上線進(jìn)展。2023H1公司游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.87億元（yoy-13.09%），毛利率39.53%（yoy+1.47pct），收入下滑主要系老游《三國(guó)志2017》流水小幅下滑，同時(shí)沒有重點(diǎn)新游上線；IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元（yoy-32.74%），毛利率64.43%（yoy+26.11pct），收入下滑主要系IP運(yùn)營(yíng)老游如《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》等流水有所回落，新游尚處于發(fā)行籌備中，未貢獻(xiàn)增量，毛利率提升主要系推廣費(fèi)有所降低。展望后續(xù)，公司新游儲(chǔ)備充沛，其中IP新游《大航海時(shí)代：海上霸主》授權(quán)騰訊發(fā)行，將爭(zhēng)取2023年內(nèi)上線，游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的《活俠傳》（Steam平臺(tái)）、《星之翼》《零域幻想》《潮靈王國(guó)：起源》《炁術(shù)行者》有望于2023年內(nèi)上線，期待公司多元新游相繼上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　游戲社交：營(yíng)收延續(xù)高增速，看好“AI+社交”探索落地。2023H1公司網(wǎng)絡(luò)廣告與增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.61億元（yoy+43.42%），毛利率16.66%（yoy+0.23pct），收入高增主要由游戲社交產(chǎn)品“帶帶電競(jìng)”驅(qū)動(dòng)，我們看好帶帶電競(jìng)運(yùn)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)看好公司以帶帶電競(jìng)為基礎(chǔ)，拓寬產(chǎn)品矩陣，向泛娛樂化、垂直化、社交化方向裂變，有望擴(kuò)大用戶規(guī)模和收入體量。AI布局方面，公司積極探索職能NPC、AI虛擬陪伴等社交應(yīng)用，我們認(rèn)為主打“游戲+社交”的帶帶電競(jìng)天然契合“AI+社交”應(yīng)用落地，看好公司AI探索布局不斷落地，提升用戶體驗(yàn)，進(jìn)而帶來收入端的進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司重點(diǎn)新游《大航海時(shí)代：海上霸主》上線晚于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.57/0.72/0.80元（此前為0.63/0.73/0.83元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為25/20/18倍。我們看好公司社交增值業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，AI布局逐步落地，同時(shí)看好公司自研游戲布局穩(wěn)步推進(jìn)，培養(yǎng)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲社交業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)