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盛天網(wǎng)絡(luò)：從網(wǎng)娛平臺(tái)到游戲社交生態(tài)圈。盛天網(wǎng)絡(luò)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的場(chǎng)景化數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)，歷經(jīng)十七年深耕，實(shí)現(xiàn)云端服務(wù)、線上互娛、線下場(chǎng)景多覆蓋。與此同時(shí)，公司順應(yīng)時(shí)代積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)發(fā)力內(nèi)容端，聚焦游戲領(lǐng)域開(kāi)展投資布局，通過(guò)收購(gòu)天戲互娛獲得優(yōu)質(zhì)IP資源；新布局的游戲社交業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)紅利和自身資源優(yōu)勢(shì)協(xié)同，取得快速增長(zhǎng)。推進(jìn)“游戲+”戰(zhàn)略成效顯著，目前已形成“平臺(tái)+內(nèi)容+服務(wù)”一體業(yè)務(wù)布局。
　　 IP業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)中向好，頭部產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，新游陸續(xù)上線。隨著“Z世代”經(jīng)濟(jì)發(fā)展、游戲用戶數(shù)量和人均消費(fèi)穩(wěn)定提升，IP游戲市場(chǎng)持續(xù)向好。公司手握優(yōu)質(zhì)IP，集結(jié)頭部開(kāi)發(fā)商，打造多款頭部IP游戲產(chǎn)品，《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》、《三國(guó)志2017》等經(jīng)典產(chǎn)品穩(wěn)定性強(qiáng)，彰顯公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力；此外《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》于2021年成功出海，為公司貢獻(xiàn)可觀收入。23年新一輪產(chǎn)品周期開(kāi)啟，新游陸續(xù)上線，看好《大航海時(shí)代：海上霸主》等重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)。
　　游戲社交業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，“帶帶”把握合規(guī)紅利，有望成為增量主力。電競(jìng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”的興起催生游戲社交需求，市場(chǎng)前景廣闊。同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司旗下游戲社交平臺(tái)“帶帶電競(jìng)”憑借合規(guī)運(yùn)營(yíng)和良性平臺(tái)生態(tài)構(gòu)建快速搶占市場(chǎng)。
　　布局AI挖掘增長(zhǎng)潛力，AI賦能游戲社交平臺(tái)打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。公司游戲社交APP是極佳的AI適配場(chǎng)景，“帶帶電競(jìng)”的語(yǔ)音社交、游戲競(jìng)技場(chǎng)景以及“心跳海龜湯”的劇本殺玩法天然適配AI相關(guān)技術(shù)，與AIGC能力存在多個(gè)結(jié)合點(diǎn)，是AIGC助力內(nèi)容創(chuàng)作的極佳應(yīng)用場(chǎng)景。公司積極關(guān)注和探索AI新技術(shù)和游戲社交業(yè)務(wù)的融合應(yīng)用，目前已在“帶帶”上線聲鑒功能。
　　 IP業(yè)務(wù)存量增量共振和游戲社交市場(chǎng)紅利奠定營(yíng)收增長(zhǎng)基礎(chǔ)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來(lái)邊際利好，費(fèi)用控制下盈利改善。1）IP頭部長(zhǎng)線產(chǎn)品貢獻(xiàn)穩(wěn)定基礎(chǔ)，新游在海內(nèi)外的上線有望為公司貢獻(xiàn)不錯(cuò)的收入增量。2）游戲社交業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)高景氣度和AI技術(shù)賦能下平臺(tái)體驗(yàn)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)快速增長(zhǎng)。3）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)得益于游戲行業(yè)回暖廣告需求增加、疫情開(kāi)放線下文娛消費(fèi)復(fù)蘇和電競(jìng)酒店等新場(chǎng)景拓展，有望帶動(dòng)收入邊際改善。4）三費(fèi)費(fèi)率整體呈下降趨勢(shì)，費(fèi)用端得到有效控制，盈利能力提升顯著。
　　投資建議：存量看，游戲IP業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健夯實(shí)業(yè)務(wù)基本盤(pán)。增量看，社交業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁保障近年利潤(rùn)增長(zhǎng)。遠(yuǎn)期看，AI技術(shù)帶來(lái)擴(kuò)展?jié)摿Γ型x能公司社交業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.32/4.02/4.78億元，同比增長(zhǎng)49.5%/20.9%/18.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27/22/19倍PE。公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，AI+社交賦能潛力較大，公司自有社交APP平臺(tái)與基因。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)社交業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口游戲IP審核風(fēng)險(xiǎn)、游戲發(fā)行業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。