>> 華鑫證券-菱電電控(688667)公司事件點評報告：輕卡EMS龍頭，天然氣輕卡帶來全新機(jī)遇-231110
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 360KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黎江濤,林子健 |
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事件
菱電電控10月30日發(fā)布2023年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元/yoy+31.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元/yoy-21.72%。
投資要點
▌第三季度業(yè)績同比扭虧，股權(quán)激勵優(yōu)化治理
公司2023年第三季度實現(xiàn)營收2.27億元/yoy+34%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比扭虧為盈。公司收入同比增長主要得益于天然氣價格下跌，油氣價差拉大，公司雙燃料EMS系統(tǒng)銷量大幅增長。公司利潤同比扭虧為盈，一方面得益于公司收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，另一方面公司在2022年計提股份支付費(fèi)用，導(dǎo)致利潤承壓。
公司2023年9月發(fā)布股權(quán)激勵草案，2023-2025年營收考核觸發(fā)值為9.9/10.8/11.7億元，目標(biāo)值為10.7/12/13.7億元，公司通過股權(quán)激勵留住核心人才，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營持續(xù)向好。
▌輕卡EMS國內(nèi)翹楚，新能源及乘用車轉(zhuǎn)型打開成長天花板
公司為汽車動力電子控制系統(tǒng)提供商，主要產(chǎn)品包括發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)、純電動汽車動力電子控制系統(tǒng)、混合動力汽車動力電子控制系統(tǒng)及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品T-BOX等，其中以汽油車電控系統(tǒng)產(chǎn)品為主要收入來源，以N1商用車為主要銷售車型，根據(jù)公司招股書，公司2020年81%的成套EMS產(chǎn)品銷售來自N1，市場占比達(dá)24%，截至2019年底獲得N1類車型公告2033個，占全部N1類汽油車公告的60%，為國內(nèi)N1類EMS龍頭企業(yè)。EMS技術(shù)長期以來被德國博世、德國大陸、日本電裝、德爾福等跨國EMS廠商壟斷，成為制約我國汽車工業(yè)自主化的主要瓶頸之一，公司成功打破中國汽車產(chǎn)業(yè)“核心技術(shù)空心化”的局面，助力汽車動力電子控制系統(tǒng)實現(xiàn)國產(chǎn)化。
公司近年來堅持“客戶乘用車化、產(chǎn)品電動化”戰(zhàn)略，乘用車方面，自2021年9月在GDI混動乘用車取得客戶定點后，公司持續(xù)投入研發(fā)資源，目前公司某GDI混動乘用車已進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段；電動化方面，公司持續(xù)向MCU、VCU、GCU、電機(jī)電控二合一驅(qū)動產(chǎn)品、HECU等新能源產(chǎn)品領(lǐng)域投入大量研發(fā)資源，并于2023年10月披露公告，MCU產(chǎn)品收到江淮汽車開發(fā)通知。綜合而言，公司乘用車化及電動化進(jìn)展順利，有望打開成長天花板。
▌天然氣輕卡經(jīng)濟(jì)性凸顯，為公司帶來全新機(jī)遇
國內(nèi)油氣價差維持高位，助推天然氣車經(jīng)濟(jì)性，隨著國內(nèi)天然氣相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施漸趨完善，天然氣商用車銷量迎來爆發(fā)，2023年前十月國內(nèi)N1天然氣車銷量達(dá)8.6萬臺，已超過2022全年5.8萬臺的水平，其中10月銷量達(dá)1.2萬臺，同比增長300%。由于公司EMS產(chǎn)品在N1天然氣車份額、單車價值量均高于N1汽油車，天然氣車的銷量爆發(fā)有望帶動公司量價齊升，為公司帶來全新機(jī)遇。
▌盈利預(yù)測
預(yù)計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為0.8/1.3/2.4億元，EPS為1.53/2.58/4.66元，對應(yīng)PE分別為64/38/21倍。公司乘用車、電動化轉(zhuǎn)型打開成長天花板，天然氣輕卡帶來全新機(jī)遇，我們看好公司中長期發(fā)展機(jī)會，給予“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；電動化進(jìn)展不及預(yù)期；乘用車轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期；天然氣價格超預(yù)期上行；競爭加劇風(fēng)險；股權(quán)激勵進(jìn)展及效果低于預(yù)期。
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