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23Q3公司業(yè)績(jī)環(huán)比恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革成效開始顯現(xiàn)。公司作為國(guó)內(nèi)血液灌流器市場(chǎng)的開拓者，行業(yè)地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期發(fā)展邏輯清晰。參考三季報(bào)并考慮到公司改革進(jìn)度、庫(kù)存消化情況、醫(yī)療反腐等影響，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.74/0.99/1.26元（前預(yù)測(cè)值為1.35/1.64/2.00元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE31/23/18倍，給予2023年38倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q3環(huán)比恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革成效開始顯現(xiàn)。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.86億元，同比-26.64%；歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比-51.50%；扣非凈利潤(rùn)4.04億元，同比-50.67%。單季度看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.74億元，同比+0.51%，環(huán)比+7.79%；歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比+16.64%，環(huán)比+80.48%；扣非凈利潤(rùn)1.41億元，同比+17.26%，環(huán)比+92.85%。公司單季度業(yè)績(jī)環(huán)比已恢復(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革成效開始顯現(xiàn)。
　　▍血液凈化長(zhǎng)邏輯清晰穩(wěn)定，高質(zhì)量學(xué)術(shù)成果再添佐證。2023年8月，由國(guó)家衛(wèi)健委衛(wèi)生發(fā)展研究中心、國(guó)家藥物與衛(wèi)生技術(shù)綜合評(píng)估中心趙琨團(tuán)隊(duì)開展的《樹脂血液灌流聯(lián)合血液透析治療終末期腎病的成本效果分析》正式發(fā)表于《衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)研究》，首次證實(shí)在全國(guó)多地域、多層次經(jīng)濟(jì)水平情況下，血液灌流對(duì)終末期腎病患者仍然具有經(jīng)濟(jì)性?？紤]到HA樹脂血液灌流器為公司獨(dú)有產(chǎn)品，該研究成果也將有利于其進(jìn)一步推廣。此外，公司在腎科、肝科、重癥等多個(gè)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)引領(lǐng)方面取得進(jìn)展，血液凈化技術(shù)的臨床實(shí)際價(jià)值日益凸顯。
　　▍員工持股計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，考核目標(biāo)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司分別于2023年3月和6月發(fā)布奮斗者一號(hào)、二號(hào)員工持股計(jì)劃，其中一號(hào)計(jì)劃覆蓋董監(jiān)高及核心骨干人員共計(jì)不超過(guò)110人，二號(hào)計(jì)劃覆蓋中層管理人員及核心骨干人員共計(jì)不超過(guò)249人。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2023-2025年、2023-2027年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到36億元、70億元。截至目前，公司已完成了上述員工持股計(jì)劃的購(gòu)買工作，相關(guān)股票已進(jìn)入鎖定期。本次員工持股計(jì)劃考核期長(zhǎng)達(dá)五年，進(jìn)一步表明了公司杜絕短期行為、堅(jiān)持長(zhǎng)期發(fā)展的改革目標(biāo)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)規(guī)模增速不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；控費(fèi)政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)血液灌流器市場(chǎng)的開拓者，行業(yè)地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期發(fā)展邏輯清晰。參考三季報(bào)并考慮到公司改革進(jìn)度、庫(kù)存消化情況、醫(yī)療反腐等影響，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.74/0.99/1.26元（前預(yù)測(cè)值為1.35/1.64/2.00元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 31/23/18倍。參考A股市場(chǎng)中同為創(chuàng)新醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)的可比公司南微醫(yī)學(xué)（內(nèi)鏡診療器械龍頭）、心脈醫(yī)療（大血管和外周介入龍頭）、惠泰醫(yī)療（血管介入和電生理龍頭）2023年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為38倍，給予健帆生物2023年38倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元（原目標(biāo)價(jià)40元），維持“買入”評(píng)級(jí)。