>> 中信證券-健帆生物(300529)2022年年報點評：業(yè)績短期擾動，血液凈化長期邏輯依舊清晰-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
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2022年公司業(yè)績在內(nèi)外部因素疊加影響下出現(xiàn)短期擾動，但作為國內(nèi)血液灌流器市場的開拓者，行業(yè)地位穩(wěn)固、長期發(fā)展邏輯不變?？紤]到公司營銷體制改革、渠道庫存消化等帶來的短期影響，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至1.35/1.64元（前預(yù)測值為2.59/3.29元），新增2025年EPS預(yù)測值為2.00元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 22/18/15倍，給予2023年30倍PE，對應(yīng)目標價40元，維持“買入”評級。
▍內(nèi)外部因素疊加影響，2022年度業(yè)績出現(xiàn)短期擾動。公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.91億元，同比下降6.88%；歸母凈利潤8.90億元，同比下降25.67%；扣非凈利潤8.22億元，同比下降27.65%。單季度看，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，同比下降47.88%；歸母凈利潤1609萬元，同比下降95.18%；扣非凈利潤310萬元，同比下降99.03%。在新冠疫情、營銷改革等內(nèi)外部因素的疊加影響下，公司2022年度經(jīng)營遇到短期擾動，2023年有望輕裝上陣。
▍危重癥及設(shè)備領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，腎科、肝科有望快速回歸高增長軌道。2022年度公司危重癥相關(guān)產(chǎn)品在心外科體外循環(huán)、膿毒癥、急性胰腺炎等危重癥領(lǐng)域推廣良好，已累計覆蓋1600多家醫(yī)院，HA330、HA380和CA系列耗材在國內(nèi)市場實現(xiàn)收入2.29億元，同比增長32.47%，其中HA380在國內(nèi)市場實現(xiàn)收入1.40億元，同比增長112.48%。支持CRRT及人工肝等多種治療模式的血液凈化設(shè)備DX-10實現(xiàn)收入1.86億元，同比增長181.79%。2022年公司腎科及肝科產(chǎn)品收入較2021年同期出現(xiàn)下降，但隨著診療秩序恢復(fù)正常，有關(guān)公司HA樹脂血液灌流器及DPMAS技術(shù)的高質(zhì)量學術(shù)成果將有力支撐血液灌流臨床使用率的進一步提升，公司腎科、肝科業(yè)務(wù)有望快速回歸高增長軌道。
▍全新員工持股計劃發(fā)布，五年目標彰顯長期發(fā)展信心。公司于2023年3月31日發(fā)布奮斗者一號員工持股計劃（草案），覆蓋董監(jiān)高及核心骨干人員共計不超過110人，員工自籌資金和提取激勵基金的配比為1:1，合計不超過1.5億元。業(yè)績考核年度為2023-2027年，分兩個批次歸屬，對應(yīng)的考核指標為2023-2025年、2023-2027年累計歸母凈利潤分別達到36億元、70億元。本次員工持股計劃考核期長達五年，進一步表明了公司杜絕短期行為、堅持長期發(fā)展的改革目標。我們認為，公司作為血液灌流領(lǐng)域的絕對龍頭將繼續(xù)深耕市場、提升治療滲透率，血液凈化全價值鏈長期發(fā)展的邏輯清晰。
▍風險因素：局部疫情反復(fù)風險；市場規(guī)模增速不達預(yù)期風險；控費政策超預(yù)期風險；競爭格局惡化風險；產(chǎn)品質(zhì)量控制風險。
▍投資建議：公司作為國內(nèi)血液灌流器市場的開拓者，行業(yè)地位穩(wěn)固，業(yè)績有望恢復(fù)較高增長?？紤]到公司營銷體制改革、渠道庫存消化等帶來的短期影響，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至1.35/1.64元（前預(yù)測值為2.59/3.29元），新增2025年EPS預(yù)測為2.00元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 22/18/15倍。參考可比公司南微醫(yī)學、心脈醫(yī)療2023年Wind一致預(yù)測平均PE為32倍，基于審慎的原則，給予健帆生物2023年30倍PE，對應(yīng)目標價40元，維持“買入”評級。
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