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維持增持評(píng)級(jí)?？紤]公司經(jīng)營(yíng)受疫情影響和營(yíng)銷管理變革升級(jí)，下調(diào)2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至1.43/1.81元（原為2.09/2.74元），預(yù)測(cè)2025年EPS為2.30元，參考可比公司估值，給予2023年P(guān)E 25 X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至35.75元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.91億元（-6.88%），歸母凈利潤(rùn)8.90億元（-25.67%），扣非凈利潤(rùn)8.22億元（-27.65%），毛利率同比下降2.64pct，銷售和研發(fā)費(fèi)用率分別提升5.75pct/3.70pct，導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于收入增速。業(yè)績(jī)處于此前預(yù)告區(qū)間偏下，符合預(yù)期。
　　危重癥產(chǎn)品和設(shè)備快速增長(zhǎng)。22年腎科及肝科相關(guān)產(chǎn)品銷售收入同比有明顯下降，疫后有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。危重癥產(chǎn)品取得突破，國(guó)內(nèi)銷售收入2.29億元（+32.47%）；積極把握新基建機(jī)遇，血液凈化設(shè)備收入1.98億元（+163.18%）；海外收入6249萬元（-51%），主要受危重癥病人數(shù)量減少和海外推廣活動(dòng)困難影響，隨著營(yíng)銷恢復(fù)和本土化建設(shè)推進(jìn)，后續(xù)可期。
　　營(yíng)銷變革升級(jí)，新一輪激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期信心。22年公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)主動(dòng)變革，全面升級(jí)組織架構(gòu)，設(shè)立省區(qū)責(zé)任制，實(shí)現(xiàn)扁平化管理，精兵減政，優(yōu)化資源投入，變革考核激勵(lì)，聚焦使用，去庫(kù)存，持續(xù)促進(jìn)銷售團(tuán)隊(duì)專業(yè)化轉(zhuǎn)型，為后續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。23年3月，公司推出新一期員工持股計(jì)劃，主要覆蓋營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)核心人員，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)23-25/27年累計(jì)凈利潤(rùn)36/70億元，考核期3-5年激發(fā)團(tuán)隊(duì)同時(shí)有望維持人才穩(wěn)定，彰顯長(zhǎng)期信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品準(zhǔn)入和銷售低于預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。