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內(nèi)外部因素影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，看好疫后院端恢復(fù)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)收入24.9億元（yoy-6.9%）、歸母凈利潤(rùn)8.9億元（yoy-25.7%），業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期（預(yù)計(jì)收入yoy+35.7%，歸母凈利潤(rùn)yoy+36.2%），主因疫情影響常規(guī)診療疊加公司加大營(yíng)銷(xiāo)管理模式調(diào)整力度。公司22年毛利率為82.3%（yoy-2.7pct），我們推測(cè)主因血液凈化設(shè)備、透析粉液等相對(duì)低毛利產(chǎn)品收入占比提升疊加原材料漲價(jià)?？紤]公司營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)及新品放量存在一定周期，我們調(diào)整23-25年EPS為1.32/1.59/1.89元（23/24年前值2.75/3.75元）。公司為國(guó)內(nèi)血液灌流領(lǐng)域龍頭，技術(shù)過(guò)硬且產(chǎn)品布局全面，給予23年28x PE估值（可比公司wind一致預(yù)期均值25x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.04元（前值56.67元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　疫情影響核心產(chǎn)品院內(nèi)推廣，看好23年重回快速增長(zhǎng)軌道
　　1）公司血液灌流器為公司核心產(chǎn)品，22年收入20.3億元（yoy-12.7%，主因疫情影響常規(guī)診療）。公司腎病產(chǎn)品截至22年底國(guó)內(nèi)已覆蓋6000余家二級(jí)及以上醫(yī)院。伴隨新品推廣持續(xù)發(fā)力（腎科新規(guī)格產(chǎn)品22年收入yoy+106.2%）、循證證據(jù)不斷豐富（HA130多中心RCT論文及健帆HA血液灌流器專(zhuān)家共識(shí)均已正式發(fā)表）及疫后常規(guī)診療復(fù)蘇，我們看好23年板塊收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；2）公司膽紅素吸附器產(chǎn)品22年收入1.15億元（yoy-26.2%，主因疫情影響常規(guī)診療）?？紤]公司學(xué)術(shù)推廣有序推進(jìn)，疊加療法滲透率提升空間廣闊，我們預(yù)計(jì)其23年收入重回較快增長(zhǎng)。
　　業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷豐富，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　公司結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)品特點(diǎn)，持續(xù)開(kāi)拓危重癥、中毒、自免等疾病領(lǐng)域產(chǎn)品布局并強(qiáng)化透析粉液、血液凈化設(shè)備等新產(chǎn)品推廣，包括：1）透析粉液：為血透療法配套耗材，22年實(shí)現(xiàn)收入7455萬(wàn)元（yoy+37.6%）；2）血液凈化設(shè)備：公司產(chǎn)品性能先進(jìn)且種類(lèi)多樣，其中明星產(chǎn)品DX-10血液凈化機(jī)22年實(shí)現(xiàn)收入1.86億元（yoy+181.8%）。我們看好公司新品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　員工持股計(jì)劃出臺(tái)，看好充分調(diào)動(dòng)員工積極性
　　公司同日發(fā)布員工持股計(jì)劃（草案），計(jì)劃覆蓋公司董監(jiān)高（不含獨(dú)立董事）及核心骨干人員等不超過(guò)110人。股權(quán)分兩批解鎖，每期解鎖比例分別為50%/50%，并通過(guò)公司業(yè)績(jī)和個(gè)人績(jī)效兩個(gè)層面進(jìn)行考核：公司層面的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)分別為23-25年累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)36億元及23-27年累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)70億元；個(gè)人績(jī)效的考核等級(jí)分為良好及以上、合格、不合格三類(lèi)，分別對(duì)應(yīng)100%/70%/0%的份額解鎖比例。我們認(rèn)為，本員工持股計(jì)劃在彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心的同時(shí)有望充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)。