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3Q23業(yè)績已呈邊際恢復(fù)態(tài)勢
　　公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入14.86億元（yoy-26.6%）、歸母凈利潤4.24億元（yoy-51.5%），其中3Q23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利yoy+0.5%/+16.6%，我們推測主因公司持續(xù)進(jìn)行營銷管理模式調(diào)整，但3Q23已邊際有所改善（VS2Q23收入/歸母凈利yoy-48.7%/-80.4%）?？紤]公司營銷改革持續(xù)推進(jìn)及新品銷售放量存在一定周期影響收入增速，疊加銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)及生產(chǎn)成本上漲影響毛利率水平，我們調(diào)整23-25年EPS至0.72/0.87/1.05元（前值1.32/1.59/1.89元）。公司為國內(nèi)血液灌流領(lǐng)域領(lǐng)軍者，核心技術(shù)實(shí)力過硬且商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，給予24年29x PE估值（可比公司wind一致預(yù)期均值26x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.23元（前值37.04元），維持“買入”評級。
　　持續(xù)加大產(chǎn)品推廣及研發(fā)投入，現(xiàn)金流水平進(jìn)一步改善
　　公司1-3Q23毛利率為80.7%（yoy-2.6pct），我們推測主因血液凈化設(shè)備、透析粉液等相對低毛利產(chǎn)品收入占比提升疊加上游原材料漲價(jià)。1-3Q23銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率為29.7%/7.6%/11.9%（yoy+6.9/+3.0/+3.9pct），公司持續(xù)加大產(chǎn)品推廣力度且依舊重視研發(fā)投入。1-3Q23經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為5.90億元（yoy+12.4%），現(xiàn)金流水平穩(wěn)健向好。
　　看好公司核心產(chǎn)品在內(nèi)部優(yōu)化調(diào)整結(jié)束后重回增長軌道
　　我們推測公司血液灌流器等核心產(chǎn)品1-3Q23收入同比有所下滑，主因內(nèi)部營銷改革影響核心產(chǎn)品銷售節(jié)奏。公司核心產(chǎn)品行業(yè)認(rèn)可度高、循證證據(jù)豐富且新品推廣持續(xù)推進(jìn)，包括：1）行業(yè)認(rèn)可高：截至1H23，公司腎科、肝科產(chǎn)品醫(yī)院覆蓋量分別超6000/2000家；2）循證證據(jù)足：截至1H23，腎科KHA系列產(chǎn)品已獲國內(nèi)相關(guān)專家共識推薦，腎科HA系列產(chǎn)品重要研究成果已正式發(fā)表，肝科DPMAS首次獲國內(nèi)相關(guān)指南推薦且發(fā)表重要臨床研究結(jié)果；3）新品推廣：腎科KHA系列新品1H23收入yoy+57.6%。我們看好公司核心產(chǎn)品銷售在內(nèi)部調(diào)整結(jié)束后重回增長軌道。
　　不斷拓展產(chǎn)品品類及應(yīng)用場景，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量
　　公司持續(xù)拓展急重癥、中毒、自免等疾病領(lǐng)域并強(qiáng)化灌流、透析粉液、血液凈化設(shè)備等新品推廣，其中包括：1）急重癥：公司重癥產(chǎn)品截至1H23已覆蓋醫(yī)院超1600家，我們看好產(chǎn)品伴隨療法滲透率提升持續(xù)放量；2）血液凈化設(shè)備：公司產(chǎn)品性能先進(jìn)且種類多樣，其中明星產(chǎn)品DX-10血液凈化機(jī)截至1H23已覆蓋國內(nèi)近1300家醫(yī)院，累計(jì)裝機(jī)約3000臺(tái)，其1H23實(shí)現(xiàn)收入1.95億元（yoy+190.1%）。我們看好公司新品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)。